>> 中信證券-朗姿股份(002612)2023年中報點評：三大業(yè)務齊復蘇，醫(yī)美內生+外延實現(xiàn)高增-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
1977KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳，馮重光，杜一帆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1，公司營業(yè)收入同比+21.5%，歸母凈利潤同比+827.8%，扣非歸母凈利潤同比+859.7%，其中三大業(yè)務醫(yī)美/女裝/綠色嬰童均實現(xiàn)快速復蘇（同比+25.2%/+21.7%/+15.8%）。醫(yī)美業(yè)務外延發(fā)展持續(xù)推進，6月成立新醫(yī)美基金博恒二號，同時截至中報披露已完成對武漢五洲和武漢韓辰收購；四大醫(yī)美品牌均實現(xiàn)收入和毛利率增長；醫(yī)美業(yè)務有望通過內生+外延延續(xù)高增。給予目標價33元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預期，盈利、現(xiàn)金流大幅改善。2023H1，公司營業(yè)收入23.1億元，同比+21.5%；歸母凈利潤1.34億元，同比+827.8%；扣非歸母凈利潤1.26億元，同比+859.7%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.0億元，同比+209.3%。期間費用率同比改善，2023H1，公司銷售費用9.4億元，同比+21.4%，銷售費用率40.6%，同比-2.2pcts；管理費用1.9億元，同比+18.6%，管理費用率8.1%，同比-0.6pct。
▍三大業(yè)務均實現(xiàn)快速復蘇，醫(yī)療美容業(yè)務占比進一步提升。分行業(yè)看：2023H1，公司醫(yī)療美容/時尚女裝/綠色嬰童實現(xiàn)營業(yè)收入9.1/9.1/4.7億元，同比+25.2%/+21.7%/+15.8%，占比39.2%/39.3%/20.3%，毛利率分別為54.1%/62.4%/61.7%。
▍醫(yī)美：內生增長+外延發(fā)展，四大品牌均實現(xiàn)收入和毛利率增長。截至2023H1，公司參與設立了共7支醫(yī)美基金，總規(guī)模達到28.37億元。其中，2023年6月公司投資設立新的醫(yī)美投資基金博恒二號。截至2023H1，公司旗下醫(yī)美品牌共有31家美容機構（米蘭柏羽4家，晶膚醫(yī)美24家，高一生2家；昆明韓辰1家），2023年6月8日公司公告擬以現(xiàn)金2.5億元收購武漢五洲整形外科醫(yī)院90%的股權和現(xiàn)金7086萬元收購武漢韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院70%的股權，截至中報披露公司已完成武漢五洲和武漢韓辰的收購。2023H1，四大品牌米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生/昆明韓辰實現(xiàn)營業(yè)收入5.2/1.9/0.87/1.1億元，同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%，占比57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，毛利率54.8% /52.0%/51.8%/56.0%，同比+4.4pcts/+6.5pcts/+5.2pcts /+2.9pcts。
▍非手術類醫(yī)療美容實現(xiàn)快速增長，老機構收入占比和凈利率提升。2023H1，1）醫(yī)美產(chǎn)品收入構成：公司手術類/非手術類醫(yī)美美容實現(xiàn)營業(yè)收入1.85/7.43億元，同比-0.9%/+32.8%，占比18.0%/82.0%。3）醫(yī)美各機構收入構成：老機構/次新機構/新機構實現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元/2.9億元/3163萬元，同比+37.6%/+2.9%/-89.6%，銷售凈利率10.0%/2.8%/-96.1%，同比+5.0pcts/+9.0pcts /-52.6pcts。
▍女裝線上業(yè)務實現(xiàn)高增，嬰童聚焦提升在國內市占率。2023H1，女裝各品牌線上銷售渠道實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，同比+73.1%，全渠道綜合支付金額同比超過+60%（天貓同比+67%，唯品會同比+74%，抖音同比+36%，京東同比+130%）。童裝業(yè)務公司將主推品牌從“阿卡邦”調整為“ETTOI愛多娃”高端童裝品牌，發(fā)揮國內設計師優(yōu)勢提升自做貨比例，多渠道推廣樹立品牌形象，大力新零售渠道，從而實現(xiàn)市占率提升。
▍風險因素：疫后醫(yī)美需求復蘇速度和程度不及預期；居民購買力、消費意愿下降或影響公司醫(yī)美業(yè)務擴張；外延擴張、門店培育或拖累公司盈利水平；監(jiān)管政策超預期變化。
▍盈利預測、估值與評級：我們認為隨著疫后需求復蘇和門店結構的優(yōu)化，公司的醫(yī)美、服裝業(yè)務均存在較大的業(yè)績彈性，維持2023-2025年營業(yè)收入預測分別為46.8億元/54.0億元/61.6億元；維持2023-2025年歸母凈利潤預測分別為2.0億元/2.9億元/3.5億元。鑒于疫情擾動等各種不利因素已反映較為充分，且2023年營業(yè)收入增速有望逐季提升，給予公司服裝業(yè)務2023年16x PE（Wind一致預期：欣賀股份2023年PE 16.5x；歌力思2023年PE 15.5x），對應市值36.0億元；給予公司醫(yī)美業(yè)務2023年6x PS（Wind一致預期：愛爾眼科2023年PS 8.2x、通策醫(yī)療2023年PS 9.2x），對應市值110億元，合計市值146億元，對應目標價約33元。維持“買入”評級
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