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康恩貝是浙江省首個(gè)國(guó)企混改落地企業(yè)，定位為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)主平臺(tái)，重點(diǎn)打造以O(shè)TC和健康產(chǎn)品為主，特色化學(xué)藥和特色處方中藥為兩翼的業(yè)務(wù)布局，大品牌大品種工程成效顯著，瘦身強(qiáng)體專注主業(yè)，混改落地后發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升，正處在新一輪成長(zhǎng)周期起點(diǎn)。
　　經(jīng)營(yíng)及組織調(diào)整落地，明確中藥大健康發(fā)展主業(yè)?？刀髫愂菗碛?0多年歷史的老牌藥企，隨著拜特出表以及國(guó)資入主，開啟新發(fā)展篇章，陸續(xù)完成低效資產(chǎn)剝離和國(guó)貿(mào)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，形成了以中藥大健康為主的“一體兩翼”業(yè)務(wù)布局，從戰(zhàn)略上明確了成為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)主平臺(tái)的定位，堅(jiān)持大品牌大品種戰(zhàn)略，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。
　　自我保健品業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略核心，品牌優(yōu)勢(shì)突出。包括非處方藥和健康消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)。1）OTC業(yè)務(wù)：擁有腸炎寧、金笛和前列康等核心品牌，其中康恩貝腸炎寧是國(guó)內(nèi)零售腸道用藥第一品牌，2022年銷售突破十億元，金笛聚焦呼吸科咽喉用藥，推出兒童用小金笛等新品種，向健康消費(fèi)品拓展，前列康普樂(lè)安片是前列腺OTC第一品類，圍繞前列腺領(lǐng)域引入黃莪膠囊等新產(chǎn)品，豐富品牌內(nèi)涵；2）健康消費(fèi)品：珍視明出表后，以康恩貝牌保健食品為主，核心產(chǎn)品包括維生素系列、蛋白粉、鈣補(bǔ)充劑等，打造全家營(yíng)養(yǎng)概念。
　　處方藥業(yè)務(wù)：集采影響見底，創(chuàng)新品種陸續(xù)上市。包括特色處方中藥和化學(xué)藥，化藥擁有原料藥及制劑一體化優(yōu)勢(shì)，加快一致性評(píng)價(jià)步伐積極參加國(guó)家和省級(jí)集采，推進(jìn)“光腳”品種中選帶來(lái)新增量；持續(xù)完善特色中藥臨床循證研究，以進(jìn)入基藥目錄為契機(jī)，發(fā)掘產(chǎn)品第二生命曲線；2022年1.2類中藥新藥黃蜀葵花總黃酮提取物及口腔貼片獲批，創(chuàng)新業(yè)務(wù)迎來(lái)收獲期。
　　中藥飲片：2022年公司收購(gòu)中醫(yī)藥大學(xué)飲片公司66%股權(quán)，市場(chǎng)地位快速提升，中藥飲片業(yè)務(wù)深耕浙江市場(chǎng)，新開醫(yī)院速度不斷提升，同時(shí)明確將中藥飲片作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好公司在混改落地后聚焦中藥大健康主業(yè)的成長(zhǎng)潛力，“十四五”期間推進(jìn)提質(zhì)增效，盈利能力有望穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.75/82.18/92.79億元，同比增長(zhǎng)19.6%/14.5%/12.9%，歸母凈利潤(rùn)7.05/8.38/9.68億元，同比增長(zhǎng)97.0%/18.8%/15.5%，對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)及政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇、集采降價(jià)、研發(fā)失敗、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。