>> 中信期貨-大宗商品策略周報：煤炭多頭、貴金屬短線頭寸止盈觀望-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共111頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
屈濤,劉道鈺,張文 |
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商品邏輯及投資機(jī)會：關(guān)注多TA空EG套利
近期海外和國內(nèi)節(jié)奏：當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)核心問題在于內(nèi)需，政府刺激政策或以提升居民收入、降低企業(yè)稅費(fèi)、以及新基建的方式概率較大，傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)時間窗口剩余不多，因此認(rèn)為黑色整體多頭力量不可長期持續(xù)，唯有建材端位于地產(chǎn)周期和保交樓交付的最前端可以期待。而國外方面，殺需求控通脹仍是主節(jié)奏，非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹韌性更多來自于服務(wù)業(yè)韌性，此時海外定價商品端（原油、天然氣、銅）長線仍以承壓思路為主，但短期會有波動。
原油我們預(yù)計仍以區(qū)間震蕩為主。原油方面，我們維持WTI油價區(qū)間70-80美元/桶判斷，油價超過80我們認(rèn)為后續(xù)宏觀或帶來價格壓力。近期油價反彈主要源自沙特、俄羅斯持續(xù)減產(chǎn)，原油整體供應(yīng)偏緊，美國政府與歐佩克博弈使得近期油價震蕩，建議等待結(jié)果而非介入。化工品方面，PTA加工費(fèi)、開工小幅下行，但產(chǎn)量維持高位?；久鎸捤梢约靶枨髢冬F(xiàn)不確定性形成上行制約，單邊謹(jǐn)慎對待。套利方面，關(guān)注逢低多TA空EG套利。短期內(nèi)煤價向上波動與庫存累積終止，乙二醇價格沖高回落。港口高庫存與產(chǎn)量高位或仍制約乙二醇上行空間，乙二醇承壓思路對待。
有色方面，考慮宏觀因素，長期仍偏空，在油價上行過程中，滯脹邏輯發(fā)酵，直到油價回落。人民幣匯率貶值，壓制有色。對于銅，國內(nèi)政策端的支持較為確定，而海外這邊只要不發(fā)生過大的變動，再疊加國內(nèi)旺季的預(yù)期，預(yù)計銅價仍然偏高位震蕩，但由于9月迎來“金九銀十”，需關(guān)注消費(fèi)是否兌現(xiàn)。對于鋁，鋁供給端逐漸進(jìn)入平臺期，庫存在入庫量增加的情況下出現(xiàn)小幅累積，但由于絕對庫存仍然偏低，且金九銀十的旺季預(yù)期仍在，因此下方有支撐。后續(xù)價格上漲仍需關(guān)注需求能否持續(xù)兌現(xiàn)，并反映在庫存上，因此短期鋁價偏窄幅震蕩。對于鋅，雖然8月精煉鋅產(chǎn)量受部分煉廠檢修時間過長而不及預(yù)期，但9-10月鋅供給端仍有上升預(yù)期，因此，在需求端并未呈現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇的情況下，鋅價難有較強(qiáng)的向上驅(qū)動。
商品邏輯及投資機(jī)會：關(guān)注多金銀比機(jī)會
煤炭方面，下行拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。旺季逐步過去，寬松背景并未因安監(jiān)加強(qiáng)發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，雖然煤價短期有所上行，但需求走弱對價格的影響將逐步體現(xiàn)，預(yù)計下周煤價短期向下拐點(diǎn)或再次出現(xiàn)。，關(guān)注煤作為原料的品種成本走弱。
建筑金屬方面，黑色板塊短期偏震蕩。近期國內(nèi)黑色和建材超預(yù)期上漲主要源自：（1）低庫存下補(bǔ)庫和資金炒作（2）匯率風(fēng)險對沖（3）政策預(yù)期支撐，純堿則主要來自前期遠(yuǎn)興投產(chǎn)預(yù)期過滿帶來的預(yù)期強(qiáng)勁扭轉(zhuǎn)。但在近期市場情緒釋放后，后續(xù)仍需關(guān)注金九銀十現(xiàn)實(shí)端對需求的拉動作用。在原料端大幅上漲后，利潤持續(xù)壓縮下鐵水產(chǎn)量何時回落？此時原料價格預(yù)計或有變化。因此，我們密切關(guān)注需求和庫存指標(biāo)等待新機(jī)會。
貴金屬方面，經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)相比前期預(yù)期偏弱，同時通脹回落可期，因此貴金屬企穩(wěn)反彈。但我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)看，調(diào)控任重道遠(yuǎn)，原油價格的大幅走高使得貴金屬或?qū)⒍唐诿媾R回調(diào)，真正實(shí)現(xiàn)多頭機(jī)會仍需等待，至少需到三季度末和四季度。短期關(guān)注貴金屬回調(diào)和多金銀比機(jī)會（外盤80以下），白銀預(yù)計偏弱。內(nèi)外價差方面，我們將進(jìn)一步觀察分析再做判斷。
農(nóng)產(chǎn)品方面，豆類：短期，9月供需報告或小幅下調(diào)美豆單產(chǎn)，上調(diào)面積。中國進(jìn)口大豆預(yù)報累計同比增，環(huán)比下降，關(guān)注實(shí)際到港是否低于預(yù)期。生豬：短期來看，豬肉需求依舊疲軟，同時豬源相對充裕，預(yù)計近月豬價大概率偏弱震蕩。長期來看，當(dāng)前仍處去年母豬存欄緩增供應(yīng)壓力兌現(xiàn)時期，同時今年集團(tuán)廠都積極去次留優(yōu)，生產(chǎn)效率在養(yǎng)殖虧損期不斷抬升，下半年整體供應(yīng)壓力仍大，壓制價格中樞的上行。
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