>> 中泰證券-策略周刊：如何看待地產(chǎn)政策后的市場變化？-230909
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1523KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、政策發(fā)力下市場情緒短期回暖
8月制造業(yè)PMI回升至49.7%，環(huán)比回升0.4%。具體來看，表征生產(chǎn)、內(nèi)需、價格和經(jīng)營預(yù)期的分項指標(biāo)均回升至擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能或有所增強(qiáng)；伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策出臺，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張力度有所加強(qiáng)，生產(chǎn)端整體延續(xù)6月以來的恢復(fù)態(tài)勢。而受歐美主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣的逐漸收縮、對外環(huán)境的復(fù)雜背景影響，制造業(yè)的海外訂單成為外需下滑風(fēng)險的主要擾動因素。
自8月中旬以來，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸、降低存量首套住房貸款利率等政策相繼出臺，短期市場對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期邊際改善。一線城市的“認(rèn)房不認(rèn)貸”放松，或帶來1-2個月積壓改善型需求的集中釋放，從而上下游需求或隨之好轉(zhuǎn)，預(yù)計近期市場情緒將有所回暖。就目前情況來看，房地產(chǎn)調(diào)控仍維持“因城施策”框架，政策實際效力仍取決于居民收入預(yù)期以及房價預(yù)期的變化。
9月公布的8月金融等數(shù)據(jù)或出現(xiàn)環(huán)比改善，疊加一線城市地產(chǎn)政策放松后需求的集中釋放，或使得市場短期的反彈趨勢延續(xù)。1年期LPR較上月下調(diào)10bp，5年期以上LPR與上月持平。此次降息重心在于短期資金成本的下調(diào)，LPR非對稱下調(diào)之后，有利于直接刺激信貸需求，穩(wěn)定商業(yè)銀行經(jīng)營，信用渠道亦將有所修復(fù)。
當(dāng)前，城中村改造與地方債化解是后續(xù)中央發(fā)力的重點方向，但其不同于市場預(yù)期的“棚改2.0”與“地方加杠桿”：
1）就地方債化解而言，8月化債政策的有序推進(jìn)，助力城投債總成交額連續(xù)上漲兩個月，防范化解地方債風(fēng)險是下半年重點工作之一，具體舉措包括：積極爭取建制縣化債額度、推進(jìn)政府債務(wù)和隱性債務(wù)合并監(jiān)管等。本輪在地方政府申請對應(yīng)資金后，或?qū)⑹艿礁訃?yán)格的支出、改革等約束，以預(yù)防上一輪債務(wù)化解過程中出現(xiàn)的“道德風(fēng)險”，其并非地方政府新一輪加杠桿；
2）就城中村改造而言，與棚改聚焦地產(chǎn)企業(yè)“去庫存”相比，本輪城中村改造其目標(biāo)更多的是在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向之下不斷完善社會治理。棚改側(cè)重去庫存，城中村改造注重擴(kuò)內(nèi)需、惠民生。不同于棚改拆除重建的改造模式，城中村改造嚴(yán)格限制大拆大建，采取拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合等不同方式分類改造，與上輪棚改相比均有顯著差異。
8月北上資金大幅流出，但流出速度邊際有所放緩。由于人民幣匯率承壓與7月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，造成了境外機(jī)構(gòu)對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，外資的短期投機(jī)行為動機(jī)導(dǎo)致了北向資金的持續(xù)流出。
證監(jiān)會降印花稅及限制減持“組合拳”，資本市場持續(xù)優(yōu)化和規(guī)范，再融資、減持、融資比例、程序化交易等新規(guī)出臺，尤其限制量化交易后，風(fēng)格輪動有望減速。在第二次國務(wù)院全體會議后，政策開始從提振信心轉(zhuǎn)向有實效的中小型積極政策，但真正起到反轉(zhuǎn)作用的財政刺激政策仍保持定力。
故就投資建議而言，當(dāng)前政策開始從提振市場信心向有實效的中小型積極政策轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)本輪反彈并未結(jié)束，市場或?qū)⒃谝痪€地產(chǎn)政策放松與社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善下漸入情緒高點。建議布局方向在于資本市場改革下科技股中的中小市值科技較易形成資金合力。而就下半年策略而言，整體依然維持：側(cè)重防御（央企公用事業(yè)），兼顧主題（科技輪動）的思路不變。
二、投資建議
當(dāng)前市場或仍處在反彈周期，但政策預(yù)期兌現(xiàn)、債務(wù)化解路徑影響及中報業(yè)績考驗仍在持續(xù)，故后續(xù)我們建議應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行均衡配置：
美國加強(qiáng)對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；
新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或?qū)⒓哟螅罄m(xù)可以挖掘：燃?xì)?、自來水、環(huán)保、高鐵等細(xì)分；
疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗，老年人消費(fèi)升級和年輕人消費(fèi)下沉是未來5年最重要的內(nèi)生消費(fèi)趨勢，可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機(jī)會；
疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策變化超預(yù)期；地緣風(fēng)險加??；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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