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復(fù)盤血制品企業(yè)半年度業(yè)績(jī)變化，展望行業(yè)未來(lái)的“定”與“變”。
　　血制品季度間業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定波動(dòng)，我們認(rèn)為波動(dòng)原因在于：
　　同步批簽發(fā)：新冠爆發(fā)時(shí)靜丙短缺、同步批簽發(fā)加速了采漿到收入形成的周期（例如華蘭生物、博雅生物等公司上半年靜丙收入增速大幅高于白蛋白）。但拉長(zhǎng)維度看，我們認(rèn)為靜丙等基礎(chǔ)產(chǎn)品收入目前仍存在供給限制，預(yù)計(jì)與投漿增速相匹配。
　　疫情擾動(dòng)采漿節(jié)奏，業(yè)績(jī)端逐漸體現(xiàn)（2-3季度傳導(dǎo)周期）：由于不同地區(qū)影響程度差異較大、因此業(yè)績(jī)也出現(xiàn)分化。例如派林生物2022年下半年在黑龍江及新疆地區(qū)采漿較弱，因此2023年上半年業(yè)績(jī)面臨較大壓力、下半年有望明顯恢復(fù)；而像天壇生物等企業(yè)2H2022采漿整體維持環(huán)比增長(zhǎng)、受影響相對(duì)較小。我們認(rèn)為投漿節(jié)奏將逐漸恢復(fù)常態(tài)、回歸正常業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。
　　當(dāng)期產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)擾動(dòng)：例如天壇生物2023上半年靜丙和白蛋白外的更高毛利產(chǎn)品收入占比有明顯提升，會(huì)增厚短期收入及利潤(rùn)。
　　供給放量仍是近年增長(zhǎng)的核心支撐，新漿站逐步進(jìn)入漿量?jī)冬F(xiàn)期。
　　存量疫后修復(fù)：存量漿站已從疫情影響中走出，采漿恢復(fù)良性，且多數(shù)企業(yè)存量漿站仍有挖潛空間。
　　新漿站集中放量：十四五期間新漿站獲批加速，天壇生物、華蘭生物等企業(yè)新拿漿站預(yù)計(jì)均將于近期驗(yàn)收開采，采漿供給將加速釋放。
　　供給驅(qū)動(dòng)邏輯仍將持續(xù)一段時(shí)間：雖然我們認(rèn)為供給端將加速釋放，白蛋白和靜丙兩大基礎(chǔ)品種緊平衡狀態(tài)預(yù)計(jì)將持續(xù)，因此行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍然依賴供給驅(qū)動(dòng)。
　　行業(yè)整合加速，未來(lái)隨著供給放量斜率趨緩、驅(qū)動(dòng)將從“量”向“效”轉(zhuǎn)變。
　　國(guó)資并購(gòu)加速：例如衛(wèi)光實(shí)控人變更為國(guó)藥集團(tuán)、陜西國(guó)資入主派林生物、上海萊士第一大股東籌劃股權(quán)變動(dòng)等。
　　產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能等多維度發(fā)力提效：
　　產(chǎn)品拓展：PCC（廣東雙林2023年5月獲批等）、八因子（博雅生物2022年8月獲批等）、纖原等產(chǎn)品批文集中落地，同時(shí)陸續(xù)推進(jìn)高濃靜丙、重組八因子（成都蓉生2023年9月獲批）等產(chǎn)品研發(fā)。
　　強(qiáng)推廣、擴(kuò)渠道：隨著漿量釋放+因子類產(chǎn)品集中獲批，部分品種供給增幅恐超需求增長(zhǎng)，“佛系銷售”現(xiàn)狀將改變。除了拓展國(guó)內(nèi)院內(nèi)院外渠道、加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣外，也積極拓展出口渠道，例如報(bào)告期內(nèi)天壇生物靜丙獲澳門上市備案，廣東雙林靜丙獲得巴基斯坦藥品注冊(cè)證、并積極推進(jìn)巴西市場(chǎng)法規(guī)注冊(cè)準(zhǔn)入備案工作。
　　擴(kuò)產(chǎn)能：天壇生物布局3個(gè)千噸以上工廠，永安廠區(qū)已完成八因子、人免疫球蛋白、破免、乙免等產(chǎn)品的生產(chǎn)場(chǎng)地變更等工作；云南、蘭州項(xiàng)目順利推進(jìn)。博雅生物1800噸血液制品智能工廠推進(jìn)中，并將于2027投產(chǎn)。
　　投資建議：血制品季度間業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定波動(dòng)，下半年將逐步恢復(fù)正常投漿節(jié)奏，全年預(yù)計(jì)與投漿增速相匹配。供給放量仍是近年增長(zhǎng)的核心支撐，未來(lái)驅(qū)動(dòng)將逐步從“量”實(shí)現(xiàn)向“效”的轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注天壇生物、派林生物、博雅生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、股權(quán)及管理層變動(dòng)、集采風(fēng)險(xiǎn)等。