>> 國泰君安-攜程集團(tuán)-S(9961.HK)2023Q2業(yè)績點評：預(yù)期中的高景氣，盈利能力創(chuàng)新高-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男，于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
23Q2業(yè)績超預(yù)期，旺季旅游需求集中釋放驅(qū)動快速恢復(fù)，商旅需求有韌性且后續(xù)出境講提供更多增量。
摘要：
維持“增持”評級。受益國內(nèi)及出境需求復(fù)蘇beta，國內(nèi)長途出行恢復(fù)/中高端酒店恢復(fù)/出境恢復(fù)三重催化，維持公司23/24/25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為79.83/91.44/105.26億元，給予24年行業(yè)平均23xPE估值，維持目標(biāo)市值2,011.68億人民幣，維持目標(biāo)價330元港幣。
業(yè)績簡述：23Q2收入112.62億元/+124%，相比19年+29%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利34.34億元，相比19年+158%；經(jīng)調(diào)整EBITDA 36.78億元，相比19年+61%；經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin創(chuàng)歷史新高達(dá)到32.7%。
收入及業(yè)績均超預(yù)期，商旅恢復(fù)有韌性。①對于23Q2旺季的高景氣度市場已有預(yù)期，甚至對Q3的持續(xù)性市場并無擔(dān)心，并已經(jīng)充分反應(yīng)在股價中。利潤率提升帶來的業(yè)績彈性，出境恢復(fù)能夠貢獻(xiàn)的增量，以及國內(nèi)23Q4后的持續(xù)性是關(guān)注重點；②酒店（+216%VS預(yù)期+215%），票務(wù)預(yù)訂（+173%VS預(yù)期+170%），跟團(tuán)游（+498%VS預(yù)期+420%），商旅（+178%VS預(yù)期+165%），由此可知度假需求釋放帶動的酒店和交通票務(wù)高景氣有充分認(rèn)知，但跟團(tuán)游產(chǎn)品和商旅的恢復(fù)情況實際好于預(yù)期是驅(qū)動整體收入超預(yù)期的核心動力；③商旅的活躍度將支撐23Q4及24年增速持續(xù)性的重要動力，攜程在商旅線上化的滲透率和份額提升將提供一定穩(wěn)定性。
持續(xù)展現(xiàn)提效持續(xù)性帶來的業(yè)績彈性。①本季經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin達(dá)到了32.7%，為歷史最高。我們認(rèn)為疫情期間的一次性降本增效具有持續(xù)性，只考慮管理費用率，受益收入擴(kuò)張帶動的經(jīng)營杠桿，已經(jīng)處于持續(xù)下降通道；②營銷投放如預(yù)期在旺季有所增加，但增加幅度僅為1.9pct，在旺季體現(xiàn)出了較高的投入性價比；③出境游將是攜程后續(xù)更重要的增量，截止中報公司出境機票酒店預(yù)定量已經(jīng)恢復(fù)至19年60%，高于行業(yè)的36%，符合公司此前預(yù)期，且考慮8月后政策放寬和運力的逐步恢復(fù)，出境游的增速將是季度環(huán)比加速。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響出行及商旅需求，行業(yè)競爭格局惡化。
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