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核心觀點(diǎn)
　　港股估值仍處在歷史較低水平，估值修復(fù)空間充足：經(jīng)歷了過去兩年的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管以及中概股退市風(fēng)波，港股的估值水平顯著下挫，盡管去年四季度港股中概互聯(lián)觸底反彈，但今年以來，港股主流互聯(lián)網(wǎng)公司的漲幅全部回吐，當(dāng)前恒生指數(shù)PE再次跌至歷史均值減1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限附近，前向PE早已跌破1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限，PB仍處在破凈狀態(tài)，考慮到指數(shù)成分的變遷，港股實(shí)際的安全邊際更為凸顯。個(gè)股層面，當(dāng)前頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的估值體系仍處在從較為悲觀的整體PE法向主業(yè)估值方式切換的階段，距離SOTP估值體系仍有很大提升空間。
　　市場(chǎng)回顧
　　市場(chǎng)層面：美股方面，本周標(biāo)普、道瓊斯、納斯達(dá)克分別上漲2.95%、1.57%、3.95%。港股方面，本周恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和國(guó)企指數(shù)分別上漲3.35%、7.61%和3.7%。行業(yè)層面，本周港股萬得二級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，其中半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備（9.53%）與零售業(yè)（8.73%）表現(xiàn)較好，能源Ⅱ（-1.83%）以及電信服務(wù)Ⅱ（-2.74%）表現(xiàn)較差。本周美股二級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，其中半導(dǎo)體及其設(shè)備（7.01%）與軟件與服務(wù)（6.06%）表現(xiàn)較好，銀行業(yè)（0.6%）以及能源（-0.6%）表現(xiàn)較差。
　　本周觀點(diǎn)：
　　騰訊（0700.HK）：流動(dòng)性層面板塊存在壓力，后續(xù)仍需觀察內(nèi)外景氣度差異。外資主動(dòng)資金年初至今呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，被動(dòng)資金基本持平；相較于其他亞太地區(qū)的凈流入，對(duì)中國(guó)大陸及香港地區(qū)的配置意愿有所下降。內(nèi)資較2021年2月高點(diǎn)仍有累計(jì)流入，但考慮到港股整體的外資占比較高，內(nèi)資增持可能難以沖抵外資流出。新發(fā)基金方面，當(dāng)前股票/混合型基金新發(fā)份額仍處低位。基本面層面，游戲商業(yè)化節(jié)奏后續(xù)有望恢復(fù)，疊加產(chǎn)品周期上行，維持樂觀展望。廣告方面，視頻號(hào)、小游戲以及算法優(yōu)化對(duì)業(yè)務(wù)的積極影響預(yù)計(jì)可以持續(xù)，后續(xù)有望繼續(xù)推動(dòng)收入增速以及利潤(rùn)率優(yōu)化。FT&BS方面，支付業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益疫后線上線下消費(fèi)復(fù)蘇；財(cái)富管理業(yè)務(wù)在合規(guī)整改后有望開啟正常化增長(zhǎng)；云業(yè)務(wù)受策略調(diào)整影響邊際減弱，且產(chǎn)品迭代下毛利率提升，SaaS層騰訊會(huì)議、企業(yè)微信商業(yè)化加速從而大幅減虧。總體來看，騰訊23-24年業(yè)績(jī)具備較好的彈性，中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)仍具備較好的增長(zhǎng)前景和盈利回報(bào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期；國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)預(yù)現(xiàn)金流收到較大影響；宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致整體需求不及預(yù)期；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系的不確定性；美團(tuán)、京東、阿里等公司海外業(yè)務(wù)拓展成績(jī)不及預(yù)期；反壟斷風(fēng)險(xiǎn)及政策影響持續(xù)；游戲、直播、影視、社區(qū)團(tuán)購等業(yè)務(wù)受到政策來帶的不確定性；地緣政治沖突或?qū)е缕髽I(yè)國(guó)際化進(jìn)程不及預(yù)期；下沉市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股價(jià)短期存在不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。