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投資事件：經(jīng)緯恒潤(rùn)發(fā)布23年半年報(bào)業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.97億元，同比增長(zhǎng)1.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.89億元，同比下降188.92%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-1.10億元，同比下降415.51%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.58億元，同比下降0.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.02億元，同比下降101.18%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.17億元，同比下降117.05%。
　　營(yíng)業(yè)收入季節(jié)性承壓，研發(fā)投入增長(zhǎng)顯著。23H1公司汽車電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.65億元，同比下降2.28%；研發(fā)服務(wù)和解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.21億元，同比增長(zhǎng)13.12%。由于公司業(yè)務(wù)存在季節(jié)性特征，上半年收入占比相對(duì)較低；同時(shí)公司期間費(fèi)用在全年相對(duì)均衡發(fā)生。報(bào)告期內(nèi)公司大量投入研發(fā)，費(fèi)用化的研發(fā)投入為4.25億元，同比增長(zhǎng)52.46%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為25.07%；研發(fā)人員和技術(shù)人員共4123名，同比增長(zhǎng)36.98%。公司在域控制器、高級(jí)別自動(dòng)駕駛解決方案、開(kāi)發(fā)自主工具鏈等方面投入大量研發(fā)資源，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化值得期待。
　　各業(yè)務(wù)線持續(xù)拓客，新產(chǎn)品陸續(xù)落地。智能駕駛產(chǎn)品方面，公司ADAS突破奇瑞、東風(fēng)嵐圖等新客戶，并獲得零跑新客戶的海外車型合作項(xiàng)目；毫米波雷達(dá)突破上汽大通、東風(fēng)嵐圖等新客戶；智能座艙產(chǎn)品方面，公司持續(xù)與吉利、長(zhǎng)城、廣汽、江鈴等客戶合作，AR-HUD產(chǎn)品計(jì)劃于2023年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付；研發(fā)服務(wù)與解決方案業(yè)務(wù)上，自主研發(fā)的總線工具VBA銷量持續(xù)增加，整體銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，ModelBase已有蔚來(lái)、一汽、東風(fēng)嵐圖、清華大學(xué)等客戶使用；高級(jí)別智能駕駛業(yè)務(wù)方面，公司與煙臺(tái)港首次開(kāi)展合作，開(kāi)發(fā)滾裝碼頭搬運(yùn)機(jī)器人AGV調(diào)度系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)面向商品車滾裝物流碼頭的車隊(duì)管理系統(tǒng)FMS。公司各業(yè)務(wù)線均有新定點(diǎn)或新項(xiàng)目推進(jìn)，新產(chǎn)品將持續(xù)落地，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。
　　高級(jí)別智能駕駛解決方案產(chǎn)品升級(jí)，未來(lái)空間廣闊。23H1報(bào)告期內(nèi)，公司重點(diǎn)研發(fā)第三代HAV，作為高級(jí)別智能駕駛整體解決方案在港口場(chǎng)景落地的載具平臺(tái)，各方面產(chǎn)品力較上代有明顯提升，展現(xiàn)了公司在電子電氣架構(gòu)、嵌入式軟件、智能駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)等方面能力的高度能力集成。我們認(rèn)為，隨著封閉場(chǎng)景高階自動(dòng)駕駛項(xiàng)目的需求持續(xù)增長(zhǎng)，該部分業(yè)務(wù)將有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)高階自動(dòng)駕駛將能夠集成公司現(xiàn)有的產(chǎn)品線，通過(guò)“三位一體”戰(zhàn)略更好地進(jìn)行成本控制和效果迭代，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
　　投資建議：由于公司業(yè)務(wù)存在季節(jié)性特征且下游需求相對(duì)較弱，公司業(yè)績(jī)短期承壓。但隨著下半年下游需求逐漸修復(fù)，新產(chǎn)品加速落地，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。因此我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司23/24/25年實(shí)現(xiàn)收入47.56/61.26/79.52億元（前值53.15/69.50/89.99億元）；考慮到短期公司研發(fā)投入增加，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.62/3.38/4.38億元（前值3.14/4.11/5.30億元）。我們認(rèn)為公司是全棧汽車電子龍頭，產(chǎn)品線齊全、技術(shù)積累豐厚且獲得下游OEM客戶的認(rèn)可，未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定點(diǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期，高級(jí)別自動(dòng)駕駛政策落地速度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等