>> 華泰證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2Q23：競爭加劇導致凈利同比轉(zhuǎn)負-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平，謝春生 |
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此報告為加密報告 |
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2Q歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)負；看好高研發(fā)投入為長遠發(fā)展奠基
經(jīng)緯恒潤2Q23收入9.58億元，同比下滑0.3%，環(huán)比增長29.7%；歸母凈利潤-0.02億元，同比轉(zhuǎn)負，環(huán)比虧損幅度收窄（1Q23：-0.88億元）。二季度收入/凈利承壓主因：1）下游客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整+主機廠降價壓力傳導，1H23電子產(chǎn)品收入同比下滑2.3%；2）公司研發(fā)投入持續(xù)增長，2Q23研發(fā)費用率同比增長8.9pp至23.0%?？紤]到公司競爭加劇，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年收入預期5.7/11.4/15.1%至47.8/57.0/70.1億元，下調(diào)公司歸母凈利潤預期7.5/1.1/0.6%至2.50/3.83/5.25億元?；赟OTP估值法，我們給予硬件業(yè)務(wù)可比公司平均的29.7x 2024EPE；軟件業(yè)務(wù)78.3x2024EPE，略高于可比公司中位數(shù)76.1x，主因公司軟件技術(shù)積累深厚。我們維持165元目標價，整體對應(yīng)52x 2024EPE。維持“買入”評級。
回顧：2Q業(yè)績承壓，主因產(chǎn)品價格競爭加劇+客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整+研發(fā)投入高企
經(jīng)緯恒潤2Q23收入9.58億元，同比下滑0.3%。其中，受客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整+主機廠降價壓力傳導影響，公司電子產(chǎn)品收入同比下滑2.3%；研發(fā)服務(wù)及解決方案較為韌性，同比增長13.1%。2Q23公司毛利率28.5%，同比下滑4.8pp，主因產(chǎn)品價格競爭加劇。疊加公司新產(chǎn)品、新項目開發(fā)，研發(fā)費用率同比增長8.9pp，因此，2Q23公司實現(xiàn)歸母凈利潤-0.02億元，同比轉(zhuǎn)負，環(huán)比虧損幅度收窄。
展望：盈利能力承壓；靜待研發(fā)成果轉(zhuǎn)化
展望未來，我們認為下游主機廠的降價壓力或?qū)⒀永m(xù)，因此我們下調(diào)公司2023/2024/2025年收入預期5.7/11.4/15.1%至47.8/57.0/70.1億元，下調(diào)公司歸母凈利潤預期7.5/1.1/0.6%至2.50/3.83/5.25億元，對應(yīng)EPS為2.09/3.19/4.37元。我們看好公司：1）在激烈的人才競爭中占據(jù)先機（1H23研發(fā)及技術(shù)人員同比增長37.0%），高研發(fā)投入為日后長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)；2）研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)憑借長期技術(shù)積累，維持快速增長；3）電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)受益于下游客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，平臺化、規(guī)?；偁巸?yōu)勢，取得長足發(fā)展。
維持目標價165元；維持買入
考慮到新能源汽車競爭加劇，終端降價的壓力傳導，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年EPS預期至2.09/3.19/4.37元（原值：2.25/3.23/4.40元）。基于SOTP估值法，我們給予硬件業(yè)務(wù)可比公司平均的29.7x 2024EPE；軟件業(yè)務(wù)78.3x 2024EPE，略高于可比公司中位數(shù)76.1x，主因公司軟件技術(shù)積累深厚。我們維持165元目標價，整體對應(yīng)52x 2024EPE。維持“買入”評級。
風險提示：智能駕駛滲透率不及預期，新產(chǎn)品迭代不及預期。
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