>> 中信證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2022年年報及2023年一季報點評：1Q23業(yè)績承壓，靜待行業(yè)景氣修復(fù)-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,丁奇,尹欣馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q4公司實現(xiàn)營收13.25億元，同比+13.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比-12.3%。2023Q1公司實現(xiàn)營收7.39億元，同比+4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.88億元，去年同期虧損0.32億元。2023Q1公司業(yè)績承壓，主要系因行業(yè)景氣承壓影響；且公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品前瞻性布局與技術(shù)創(chuàng)新儲備，研發(fā)及技術(shù)人員不斷增加，研發(fā)費用較高。公司是國內(nèi)一流的綜合型電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，ADAS和控制器產(chǎn)品在手訂單充沛，客戶不斷拓展，訂單釋放有望帶動業(yè)績提升。我們維持2023/24年EPS預(yù)測2.66/3.84元，新增2025年EPS預(yù)測5.45元，維持目標(biāo)價198元，維持“買入”評級。
▍1Q23業(yè)績承壓，在手訂單釋放有望帶動業(yè)績提升。4月26日公司發(fā)布公告，2022年公司實現(xiàn)營收40.22億元，同比+23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元，同比+60.5%。其中，2022Q4公司實現(xiàn)營收13.25億元，同比+13.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比-12.3%。2023Q1公司實現(xiàn)營收7.39億元，同比+4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.88億元，去年同期虧損0.32億元。2023Q1公司業(yè)績承壓，主要系因行業(yè)景氣承壓影響；且公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品前瞻性布局與技術(shù)創(chuàng)新儲備，研發(fā)及技術(shù)人員不斷增加，研發(fā)費用較高。展望2023年，隨著公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)、研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)訂單的逐步交付，公司業(yè)績有望逐季提升。
▍研發(fā)團(tuán)隊大幅擴充，研發(fā)費用仍處高位。4Q22公司毛利率為29.1%，同比2.8pcts，環(huán)比+0.7pct。期間費用率為24.7%，同比+1.2pcts，環(huán)比+0.2pct，其中銷售費用率為5.2%，同比-0.1pct；管理費用率為5.1%，同比+0.4pct；研發(fā)費用率為15.8%，同比+2.7pcts，主要系因公司為滿足產(chǎn)品前瞻性布局與更新迭代需求，將研發(fā)及技術(shù)人員數(shù)量增加至3827人，同比+38.4%；財務(wù)費用率為1.3%，同比-1.7pcts。1Q23公司毛利率為26.4%，同比+2.6pcts，環(huán)比-2.7pcts。費用率為42.0%，同比+6.4pcts，環(huán)比+17.3pcts，其中銷售費用率為6.9%，同比+0.5pct；管理費用率為10.0%，同比+1.1pcts；研發(fā)費用率為27.8%，同比+7.5pcts；財務(wù)費用率為-2.7%，同比-2.8pcts，主要系因公司大額存單帶來利息收入。
▍全域賦能智能汽車，域控產(chǎn)品不斷斬獲定點。公司重視汽車底層核心技術(shù)的研發(fā)，截至2022年，公司及其子公司共擁有專利1646項，其中發(fā)明專利數(shù)量達(dá)793項。公司汽車電子產(chǎn)品品類齊全，軟、硬件能力兼?zhèn)?，產(chǎn)品線從傳統(tǒng)控制器（單車價值量200元以內(nèi)）向域控制器（單車價值量500-15000元）升級。其中，公司區(qū)域控制器集成車身舒適域控制、動力系統(tǒng)控制、空調(diào)熱管理等功能，并可集成第三方開發(fā)的應(yīng)用軟件，已獲得廣汽集團(tuán)等客戶定點；底盤域控制器融合減震器阻尼控制、空氣彈簧高度控制、電子駐車冗余控制等功能，目前已量產(chǎn)配套蔚來ET7、ES7，并獲得某自主品牌客戶平臺型定點。
▍股份回購計劃發(fā)布，彰顯發(fā)展信心。5月4日，公司發(fā)布公告，擬以自有資金或自籌資金回購股份，用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，回購價格不超過202元/股，回購資金總額為1~2億元，預(yù)計回購股份49.50~99.01萬股，占總股本0.41%~0.83%。公司研發(fā)團(tuán)隊持續(xù)擴充，截至2022年底，公司研發(fā)及技術(shù)人員占比已達(dá)到77.5%。公司此次股份回購，有利于完善公司長效激勵機制，充分調(diào)動公司核心員工的積極性。同時，此次股份回購也彰顯了公司對未來發(fā)展的信心和對自身長期價值的認(rèn)可，能夠有效地將公司利益、員工個人利益和股東利益相結(jié)合，從而促進(jìn)公司的健康可持續(xù)發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)銷量下滑；智能駕駛政策風(fēng)險；原材料價格波動及供給風(fēng)險；公司技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險；公司新客戶拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司汽車電子相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)領(lǐng)先，尤其是在自動駕駛方面在國內(nèi)處于無可爭議的領(lǐng)先位置。公司ADAS和控制器產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級方向，客戶不斷拓展，我們維持2023/24年EPS預(yù)測2.66/3.84元，新增2025年EPS預(yù)測5.45元。我們采用分部估值的方法對公司進(jìn)行估值。對于穩(wěn)定盈利部分業(yè)務(wù)（包括電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案），根據(jù)業(yè)務(wù)成長性并參考可比公司（德賽西威）估值，我們給予2023年60倍PE，對應(yīng)207億元市值；高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)按照2025年5.5億元收入以及10%的凈利率假設(shè)，考慮行業(yè)可比公司較少、具有稀缺性，且L4場景落地仍在初期，我們給予公司2025年65倍PE，并按照10%投資回報率折現(xiàn)，對應(yīng)2023年30億元市值。綜合來看，我們維持公司237億元的目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價198元，維持“買入”評級。
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