>> 安信證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2023Q1業(yè)績有所承壓，預(yù)計全年仍將保持高速增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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安信證券 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告及2023年一季報。2022年公司合計實現(xiàn)營收40.22億元，同比+23.28%；歸母凈利潤2.35億元，同比+60.48%。其中，單四季度實現(xiàn)營收13.25億元，同比+13.21%、環(huán)比+29.12%；歸母凈利潤0.86億元，同比-12.27%、環(huán)比+78.76%。2023年一季度實現(xiàn)營收7.39億元（同比+4.26%）；歸母凈利潤-8750.25萬元，扣非后歸母凈利潤為-9261.10萬元。
2022年業(yè)績整體符合預(yù)期，持續(xù)加大研發(fā)投入，汽車電子產(chǎn)品儲備豐富。
2022年在疫情、商用車銷量下滑等多重不利因素影響下，汽車電子等核心業(yè)務(wù)快速放量，帶動公司業(yè)績高速增長。同時，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)投入6.83億元，同比增長49.88%，占當(dāng)年營業(yè)收入的比例為16.99%；研發(fā)人員和技術(shù)人員同比增長38.35%，占公司總?cè)藬?shù)的77.49%。產(chǎn)品儲備方面：（1）智能駕駛：面向L2.5及以上的第二代行泊一體域控制器已成功在某新能源汽車車型量產(chǎn)；基于國產(chǎn)芯片高算力芯片方案的新一代智能駕駛域控產(chǎn)品已經(jīng)完成A樣件研發(fā)；同時，公司采用48發(fā)48收方案的4D毫米波雷達已完成A樣開發(fā)。（2）智能座艙：基于增強現(xiàn)實圖像貼合技術(shù)的圖像生產(chǎn)軟件（AR-Creator）及成像性能提升算法的開發(fā)及集成業(yè)務(wù)將于2023年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)部署，該業(yè)務(wù)將與AR-HUD產(chǎn)品業(yè)務(wù)形成合力。（3）車身及底盤電子：公司持續(xù)開發(fā)3-4個車身物理區(qū)域控制器（ZCU），集成車身域、動力控制系統(tǒng)、空調(diào)熱管理、智能配電等功能。電動助力轉(zhuǎn)向及制動產(chǎn)品中，C-EPSPPK產(chǎn)品已經(jīng)完成量產(chǎn)，DP-EPSPPK產(chǎn)品即將量產(chǎn)，全冗余R-EPS、線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品研發(fā)中；線控制動系統(tǒng)EWBS產(chǎn)品已完成量產(chǎn)，One-Box、EMB產(chǎn)品處于研發(fā)中。
智能化趨勢下，仿真測試、嵌入式軟件開發(fā)等軟件業(yè)務(wù)亦有望貢獻高毛利。
2022年公司研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.33億，同比+31.99%，為公司2022年同比增長最快的業(yè)務(wù)線。公司該業(yè)務(wù)線主要包含汽車電子底層軟件開發(fā)（Autosar CP）、服務(wù)及信息安全中間件開發(fā)、整車電子電氣仿真測試、智能駕駛場景仿真測試、車載總線測試等。同時，公司在以上多數(shù)環(huán)節(jié)中所采用的軟件工具均為自研，包括嵌入式基礎(chǔ)軟件開發(fā)工具INTEWORK、駕駛仿真測試工具ModelBase、硬件在環(huán)測試系統(tǒng)TestBase等。我們認為，在汽車智能化趨勢下，公司研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)高增長，同時公司該業(yè)務(wù)開發(fā)工具鏈自研比例較高，由此亦可帶來較高的毛利貢獻。
行業(yè)因素導(dǎo)致2023年Q1業(yè)績整體承壓，預(yù)計全年仍將保持高增長。2023年以來國內(nèi)乘用車整體需求轉(zhuǎn)弱，疊加部分汽車電子及研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)確認收入存在季節(jié)性等因素，導(dǎo)致公司收入增速有所下滑。同時，公司始終保持高研發(fā)投入，Q1單季度研發(fā)費用率即達到27.79%，由此導(dǎo)致利潤端有所虧損。我們認為充沛的產(chǎn)品儲備已為公司未來業(yè)績持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)，未來隨著汽車電子各產(chǎn)品線相繼規(guī)?；慨a(chǎn)，預(yù)計全年公司仍將延續(xù)高增長趨勢。
投資建議：買入-A投資評級，給予2024年40倍估值，6個月目標價160元。我們預(yù)計2023年-2025年收入分別為53.2億、71.8億、106.2億，凈利潤分別為3.4億、4.8億、6.2億；對應(yīng)估值為50X、35X、27X。
風(fēng)險提示：芯片短缺恢復(fù)速度低于預(yù)期，項目研發(fā)進度不及預(yù)期
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