>> 華泰證券-經(jīng)緯恒潤(688326)量價雙承壓；規(guī)?；?平臺化或是解方-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
999KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,謝春生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1Q23量價雙承壓；看好公司規(guī)模效應+平臺化服務能力促進盈利能力修復
經(jīng)緯恒潤發(fā)布2022及1Q23業(yè)績，2022年營收40億元，歸母凈利2.35億元。步入2023，“量”上，行業(yè)增速放緩，1Q23公司收入7.4億元，同比僅增4%；“價”上，終端降價壓力傳導，疊加大舉投入研發(fā)，公司凈利率同比/環(huán)比-7.7/-18.3pp，凈虧損同比擴大至0.9億元。因此我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預期至2.25/3.23（前值：2.84/3.96元），預測2025年4.40元?？紤]到公司平臺型軟硬件一體化的服務能力，我們給予硬件業(yè)務（電子產(chǎn)品）30x 2024EPE，較可比公司平均22x高35%；軟件業(yè)務（研發(fā)服務+高級別智能駕駛+其它）89x 2024EPE，較可比公司平均73x高22%?；赟OTP估值法，下調(diào)目標價至165元（前值：200元），對應51x 2024EPE。維持“買入”評級。
回顧：1Q23外部量價雙承壓+內(nèi)部研發(fā)投入大規(guī)模增加，凈虧損同比擴大
公司1Q23實現(xiàn)收入7.4億元，同比+4%，環(huán)比-44%。受下游需求放緩以及今年車企降價潮的傳導影響，公司毛利率環(huán)比-2.7pp至26.4%。疊加公司在域控制器、高級別自動駕駛方案、開發(fā)及測試自主工具鏈等領域投入大量的研發(fā)資源（研發(fā)費用率同比+7.5pp，環(huán)比+12.0pp），公司凈利率同比-7.7pp，環(huán)比-18.3pp至-11.8%，凈虧損同比擴大至0.9億元。
展望：2023年盈利能力承壓，看好公司規(guī)模效應+平臺化服務能力
外部環(huán)境來看，我們認為終端需求放緩+車企降價的下行壓力或?qū)⒊掷m(xù)到今年下半年，我們預測公司2023年毛利率同比-0.5pp至28.5%。內(nèi)部環(huán)境來看，我們認為公司今年在優(yōu)化新開發(fā)產(chǎn)品組合、控制銷管費用方面的努力有望使得研發(fā)/銷售/管理費用率同比-2.3/-0.4/-0.2pp。綜上，我們預測2023/2024年凈利率同比-0.5/+0.7pp至5.3/6.0%。我們看好價格戰(zhàn)稍緩后，公司憑借規(guī)模效應+平臺化服務能力，盈利能力修復。
基于SOTP估值法，下調(diào)目標價至165元
考慮到新能源汽車增速放緩以及終端降價的壓力傳導，我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預期至2.25/3.23（前值：2.84/3.96元）。我們預測2025年EPS為4.40元。考慮到公司平臺型軟硬件一體化的服務能力，我們給予硬件業(yè)務（2024E電子產(chǎn)品：2.47億元凈利潤）30x 2024EPE，較可比公司平均22x高35%；軟件業(yè)務（2024E研發(fā)服務+高級別智能駕駛+其它：1.40億元）89x 2024EPE，較可比公司平均73x高22%。基于SOTP估值法，我們下調(diào)目標價至165元（前值：200元），對應51x 2024EPE。維持“買入”評級。
風險提示：智能駕駛滲透率不及預期，新產(chǎn)品迭代不及預期。
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