>> 華西證券-經(jīng)緯恒潤(688326)系列點(diǎn)評(píng)之六：23Q1業(yè)績承壓，研發(fā)投入持續(xù)加碼-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022全年實(shí)現(xiàn)營收40.22億元，同比+23.3%，歸母凈利2.35億元，同比+60.5%，扣非歸母1.20億元，同比+7.6%；其中22Q4營收13.25億元，同比+13.2%，環(huán)比+29.1%，歸母凈利0.86億元，同比-12.3%，環(huán)比+78.8%，扣非歸母0.41億元，同比-50.0%，環(huán)比-7.5%。23Q1營收7.39億元，同比+4.3%，環(huán)比-44.2%，歸母凈利0.88億元，扣非歸母-0.93億元。
分析判斷：
22Q4：業(yè)績符合預(yù)期汽車電子龍頭成長
營收端：2022年公司整體實(shí)現(xiàn)營收40.22億元，同比+23.3%，主要受益于電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)和研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)的訂單釋放，上述兩業(yè)務(wù)2022年分別實(shí)現(xiàn)收入30.78、9.33億元，同比分別+23.2%和+32.0%，其中電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)一定程度受商用車行業(yè)下滑拖累，但研發(fā)服務(wù)收入確認(rèn)超出預(yù)期，明顯高于歷史增速中樞（高級(jí)別智駕業(yè)務(wù)確認(rèn)較少，2022年僅0.03億元）。拆分季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)營收13.25億元，同比+13.2%，環(huán)比+29.1%，創(chuàng)出單季歷史最高表現(xiàn)。
利潤端：2022年公司整體毛利率29.0%，同比-1.9pct，主要受電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)拖累（毛利率同比-2.9pct），預(yù)計(jì)主要受疫情、缺芯影響，后續(xù)向上修復(fù)概率較大。其中22Q4毛利率29.1%，同比-2.8pct，環(huán)比+0.7pct，基本預(yù)期之中，主要同研發(fā)服務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏相關(guān)。凈利潤層面，受收入增長拉動(dòng)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.35億元，同比+60.5%，扣非歸母1.20億元，同比+7.6%，非經(jīng)方面主要系公司投資的上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)所帶來的收益增加。
費(fèi)用端：2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別5.4%、6.7%、16.3%、-2.3%，同比分別-0.6、+0.1、+2.3、-2.6pct，研發(fā)費(fèi)用增長明顯，2022年公司研發(fā)人員數(shù)量由1,682人增長至2,428人，同比+44.4%，以滿足產(chǎn)品前瞻性布局、產(chǎn)品更新迭代、技術(shù)創(chuàng)新儲(chǔ)備等戰(zhàn)略發(fā)展需要，體現(xiàn)向好趨勢(shì)。
23Q1：收入有所承壓研發(fā)投入增加致虧損擴(kuò)大
營收端：23Q1公司整體實(shí)現(xiàn)營收7.39億元，同比+4.3%，環(huán)比-44.2%，我們預(yù)計(jì)一方面受行業(yè)總體下滑影響，核心客戶一汽、吉利、上汽、廣汽等均不同程度下降，另一方面受研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)22Q4高基數(shù)影響（往年收入確認(rèn)集中于Q2至Q4）。展望2023年，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）平臺(tái)型邏輯的加速演繹，尤其是智駕域控、車身域控（含區(qū)域控制器）、底盤域控及智艙ARHUD陸續(xù)量產(chǎn)所帶來的營收增量；2）研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)，據(jù)2022年報(bào)，公司合同負(fù)債10.51億元，同比小幅提升，其中一年以內(nèi)8.99億元，同比+12.4%。
利潤端：23Q1年公司毛利率26.4%，同比+2.6pct，環(huán)比2.7pct，同比我們預(yù)計(jì)受益于缺芯改善之下的汽車電子業(yè)務(wù)毛利率提升，環(huán)比下滑受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響。凈利潤端，受研發(fā)費(fèi)用大幅增加（研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比分別+7.6、+12.0pct，絕對(duì)額同比增加0.62億元，環(huán)比基本持平）及存貨減值影響，致23Q1單季同比虧損擴(kuò)大，但預(yù)計(jì)Q2-Q4隨收入增長及研發(fā)服務(wù)確認(rèn)將較大程度攤薄。
費(fèi)用端：23Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別6.9%、10.0%、27.8%、-2.7%，同比分別+0.6、+1.1、+7.6、-2.8pct，環(huán)比分別+1.7、+4.9、+12.0、-1.4pct。
平臺(tái)型控制器供應(yīng)商業(yè)務(wù)拓展至智能座艙
公司是國內(nèi)首家加入AUTOSAR組織的基礎(chǔ)軟件提供商，基于對(duì)汽車控制器平臺(tái)化能力的深入理解，目前量產(chǎn)產(chǎn)品涉足智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、車身舒適、底盤控制等多領(lǐng)域，2022年進(jìn)一步延伸至智能座艙：
1）智能駕駛產(chǎn)品：國產(chǎn)替代先鋒，商/乘市場(chǎng)市占率均處于自主前列，基于Mobileye/TI等芯片提供從L0到L4的不同級(jí)別解決方案，滿足車企多樣化選擇及自研需求，持續(xù)受益于ADAS加速滲透及高級(jí)別智能駕駛導(dǎo)入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、東風(fēng)等多家車企，其中吉利三個(gè)平臺(tái)項(xiàng)目訂單將逐步迎來放量，同時(shí)多個(gè)海外市場(chǎng)車型順利量產(chǎn)；2）L2.5及以上：根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，預(yù)埋L3功能的智能駕駛域控制器于2020年在紅旗某車型供貨，基于TDA4方案的域控產(chǎn)品于2022年在哪吒汽車量產(chǎn)并獲得新的定點(diǎn)，基于Mobileye EQ4/EQ6方案的域控產(chǎn)品處于研發(fā)中，4D毫米波雷達(dá)完成A樣研發(fā)；
2）車身舒適及智能網(wǎng)聯(lián)：控制器業(yè)務(wù)基石產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)逐步強(qiáng)化，客戶、產(chǎn)品拓展同時(shí)適應(yīng)EE架構(gòu)集中化趨勢(shì)，布局車身域控、物理區(qū)域控制器ZCU（集成車身舒適域控制、動(dòng)力系統(tǒng)控制、空調(diào)熱管理、底盤控制、一級(jí)配電、二級(jí)配電、隔離開關(guān)、網(wǎng)關(guān)、OTA等功能）等產(chǎn)品，已獲廣汽、造車新勢(shì)力車企等客戶定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年起陸續(xù)量產(chǎn)；
3）智能座艙：2022年公司新成立智能座艙事業(yè)部，現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)成員超200人，未來產(chǎn)品將布局座艙感知、AR-HUD、氛圍燈控制器等，其中AR-HUD基于自研ARcreater算法，已獲吉利、上汽大通兩個(gè)客戶定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)；
4）其他電子產(chǎn)品：控制器平臺(tái)化能力延伸，其中底盤域控已量產(chǎn)于蔚來并獲某自主品牌客戶平臺(tái)型定點(diǎn)，One-Box、EMB、面向L3的制動(dòng)助力器等亦在積極儲(chǔ)備；高端裝備+汽車電子產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)定制化特點(diǎn)享受高毛
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