>> 國海證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績短期承壓，各項業(yè)務(wù)成長可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊陽 |
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事件：
經(jīng)緯恒潤于2023年4月26日發(fā)布2022年年度報告及2023年一季度報告，2022年公司實現(xiàn)營收40.22億元，同比+23.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元，同比+60.48%；2023Q1公司實現(xiàn)營收7.39億元，同比+4.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.88億元。
投資要點：
營業(yè)收入穩(wěn)步上漲，毛利率2022年下滑，2023Q1已有改善。（1）電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)：面向L2.5及以上的第二代行泊一體域控制器ADCUII成功在某新能源汽車車型量產(chǎn)；APCU產(chǎn)品成功量產(chǎn)配套新一代的Benz GLC全球平臺車型；2022年實現(xiàn)營收30.78億元，同比+23.22%，受宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定、上游汽車芯片短缺等因素影響，毛利率為24.69%，同比-2.87pcts。（2）研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)：嵌入式軟件業(yè)務(wù)客戶訂單大幅增加，通過Tier1項目首次獲得寶馬量產(chǎn)車型搭載應(yīng)用；2022年實現(xiàn)營收9.33億，同比+31.99%，毛利率為42.94%，同比+0.93pcts。（3）高級別智能駕駛整體解決方案業(yè)務(wù)：由于業(yè)務(wù)執(zhí)行和驗收周期較長，2022年實現(xiàn)營收335.66萬元，同比-91.46%，毛利率為81.43%，同比+58.73pcts。2022年公司因投資的上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)新一輪融資估值變化導(dǎo)致公允價值變動收益同比增加0.81億元。2022年公司整體毛利率為28.99%，同比-1.89pcts。公司部分業(yè)務(wù)收入存在季節(jié)性，收入多在第四季度確認，2023Q1毛利率為26.43%，同比+2.63pcts，環(huán)比-2.67pcts。
2022年經(jīng)營效率改善，持續(xù)加大研發(fā)投入。（1）銷售費率：2022年為5.35%，同比-0.62pcts，2023Q1為6.91%，同比+0.45pcts，環(huán)比+1.69pcts；營收規(guī)模擴張下職工薪酬等銷售費用上漲，銷售費率平穩(wěn)下降；（2）管理費率：2022年為6.67%，同比+0.1pcts，2023Q1為10.00%，同比+1.12pcts，環(huán)比+4.94pcts；公司推進人才隊伍建設(shè)，2022年職工薪酬及股份支付費用分別增長3393.99/1663.10萬元；（3）研發(fā)費率：2022年為16.30%，同比+2.32pcts，2023Q1為27.79%，同比+7.55pcts，環(huán)比+12.03pcts；持續(xù)加大研發(fā)投入，多項在研項目處于國內(nèi)先進水平；（4）財務(wù)費率：2022年為-2.28%，同比-2.58pcts，2023Q1為-2.68%，同比-2.79pcts，環(huán)比-1.38pcts；2022年因匯兌變動收益3648.99萬元，利息收入5966.37萬元因IPO募集資金利息收入變動所致。2023Q1公司大額存單利息收入增加。
研發(fā)進展順利，取得新客戶突破，各項業(yè)務(wù)成長可期。（1）電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)：2022年智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品已突破某造車新勢力等若干新客戶，并獲得4G和5GT-BOX產(chǎn)品定點；T-BOXEntry系列已完成原型設(shè)計，公司預(yù)計2023年內(nèi)落地；AR-HUD自研產(chǎn)品首次獲得吉利和上汽大通客戶定點；基于增強現(xiàn)實圖像貼合技術(shù)的圖像生產(chǎn)軟件（AR-Creator）及成像性能提升算法的開發(fā)及集成業(yè)務(wù)將于2023年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)部署，將與AR-HUD產(chǎn)品業(yè)務(wù)形成合力；車控域計算平臺產(chǎn)品和物理區(qū)域控制器產(chǎn)品新獲得了造車新勢力車企的項目定點；（2）研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)：公司整車復(fù)雜場景測試服務(wù)業(yè)務(wù)成功開拓大眾中國等多個外資客戶；嵌入式軟件成功適配多家國產(chǎn)及海外芯片客戶，訂單大幅增加；研發(fā)平臺業(yè)務(wù)方面獲得路特斯、極氪、柳汽、日產(chǎn)和依維柯等新客戶的認可；（3）高級別智能駕駛業(yè)務(wù)：2022年公司獲得國內(nèi)首個內(nèi)河全自動集裝箱碼頭項目，已完成系統(tǒng)部署并達到運營狀態(tài)。據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測，2023年國內(nèi)新能源乘用車銷量850萬輛，滲透率將達36%；伴隨汽車行業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢以及與客戶合作的深入，公司各項業(yè)務(wù)成長未來可期。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入有望達56.07/72.99/95.10億元，同比增長39%/30%/30%，歸母凈利潤分別為3.33/4.57/6.30億元，同比增長42%/37%/38%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為51/37/27倍。經(jīng)緯恒潤是國內(nèi)汽車電子綜合供應(yīng)商，未來汽車智能化水平提升有望驅(qū)動ADAS市場規(guī)模擴張，汽車網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)推進有望驅(qū)動T-BOX產(chǎn)品市場規(guī)模擴張，公司有望充分受益。維持公司“增持”評級。
風險提示
汽車銷量不及預(yù)期；新技術(shù)迭代不及預(yù)期；汽車電子行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格波動及供給風險；存貨跌價計提損失風險；智能駕駛政策風險；公司特別表決權(quán)股份安排的風險。
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