>> 長江證券-經緯恒潤(688326)客戶持續(xù)拓展，高研發(fā)投入強化核心壁壘-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1380KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登，宗建樹，高伊楠 |
| 下載權限： |
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事件描述
經緯恒潤發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年公司實現營收40.22億元，同比增長23.28%；實現歸母凈利潤2.35億元，同比增長60.48%；實現扣非歸母凈利潤1.20億元，同比增長7.55%；實現經營性現金流凈額0.53億元，同比下滑83.09%。2023年Q1實現營業(yè)收入7.39億元，同比增長4.26%；實現歸母凈利潤-0.88億元，去年同期為-0.32億元；實現扣非歸母凈利潤-0.93億元，去年同期為-0.65億元；實現經營性現金流凈額-5.38億元，去年同期為-1.30億元。
事件評論
2022年整體業(yè)績增長符合預期，多重因素壓制下仍保持穩(wěn)定增長。2022年公司克服上游原材料成本上漲、商用車銷量不佳及疫情擾動等多重壓制因素影響，積極拓展、開展業(yè)務，實現公司營業(yè)收入、歸母凈利潤快速增長，分別同比增長23.28%、60.48%。分業(yè)務來看，公司電子產品業(yè)務營收30.78億元，同比增長23.22%；研發(fā)服務及解決方案9.33億元，同比增長31.99%；高級別智能駕駛335.66萬元，由于新項目尚未進入驗收周期，同比大幅減少91.46%。電子產品業(yè)務/研發(fā)服務及解決方案業(yè)務/高級別智能駕駛業(yè)務毛利率分別為24.69%/42.94%/81.43%，同比去年增加-2.87pct/0.93pct/58.73pct
2023年Q1下游整體需求承壓，業(yè)績增長符合預期。Q1乘用車批發(fā)銷量513.8萬輛，同比下降7.2%，環(huán)比下降21.8%。一季度下游產銷波動情況下，公司仍然實現營收增長，實現營業(yè)收入7.39億元，同比增長4.26%。歸母凈利潤主要受公司研發(fā)人員增加（2022年底為2428人，較2021年增加746人），研發(fā)費用同比增加43.14%導致利潤承壓。
產品全面布局基本完成，產品走向集成收斂+國產自主，客戶結構不斷優(yōu)化。隨著座艙端側產品、駕駛行泊一體、底盤域控等多產品陸續(xù)定點量產，公司產品全面布局基本完成，證明公司研發(fā)實力。其中電子產品方面（1）智能駕駛：多個海外市場車型順利量產，定點量產哪吒智駕域控，吉利相關車型訂單陸續(xù)釋放；（2）車身及座艙：車控域計算平臺產品和物理區(qū)域控制器產品或造車新勢力車企定點，座艙AR-HUD獲得吉利和上汽大通定點；（3）底盤：底盤域控已向蔚來出貨，且拿到新自主品牌定點；（4）網聯：突破國內新用戶，且研發(fā)國產化100%方案，已完成原型設計預計今年落地；（5）新能源和動力：拓展國外客戶獲得整車控制器項目定點，首次和微宏動力合作并獲得BMS大額項目定點。
我們認為經緯恒潤作為出色的電子系統(tǒng)平臺化供應商，擁有軟硬件一體的協同能力，技術能力行業(yè)領先。公司把握四大趨勢有望加速進階：出口+國產自主+電子電氣架構集中化+L2級別及以下智能駕駛快速放量。預計2023-2025年公司實現歸母凈利潤3.09/4.28/5.78億元，對應PE55X/39X/29X。隨著公司電子產品業(yè)務和智能駕駛及高端裝備領域的持續(xù)滲透，或將進一步打開公司估值天花板，維持“買入”評級。
風險提示
1、汽車行業(yè)景氣回升不及預期；
2、業(yè)務拓展不及預期。
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