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事件：8月29日，經(jīng)緯恒潤發(fā)布2023年中報(bào)。2023 H1公司實(shí)現(xiàn)營收16.97億元，同比+1.61%；上半年公司毛利率27.6%，同比-1.7pct；上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8905萬元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.1億元。2023Q2單季度公司營收9.58億元，同比-0.35%，環(huán)比+29.67%；毛利率28.5%，同比-4.8pct，環(huán)比+2.1pct；Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-155萬元，環(huán)比虧損收窄。
　　公司中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率承壓。
　　營收端：分業(yè)務(wù)板來看：1）汽車電子：2023H1營收12.65億元，同比2.28%，我們認(rèn)為汽車電子板塊營收同比下降主要系上半年乘用車需求不及預(yù)期，及低階輔助駕駛賽道競爭加劇。2）研發(fā)服務(wù)與解決方案：2023H1營收4.2億元，同比+13.12%，占營收比重提升至25%。研發(fā)服務(wù)板塊收入確認(rèn)具有季節(jié)性，預(yù)計(jì)全年該板塊保持高速增長。
　　利潤端：1）上半年毛利率同比下降。主要受整車價(jià)格戰(zhàn)影響，公司具有一定的年降壓力。2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入。2023H1研發(fā)費(fèi)用4.25億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)25%，同比+8.4pct。加上資本化研發(fā)投入，公司研發(fā)投入合計(jì)4.66億元，同比+63%，研發(fā)投入占營收比例達(dá)到27.46%。截至2023年6月30日，公司研發(fā)人數(shù)為2452，與2022年末基本持平。3）非經(jīng)常性收益同比減少。2022年上半年因公司被投企業(yè)估值變動(dòng)帶來約6300萬權(quán)益工具投資收益。2023年H1公司被投企業(yè)未發(fā)生估值變動(dòng)。
　　資產(chǎn)端：截至2023年6月30日，公司固定資產(chǎn)+在建工程合計(jì)10.33億元，同比+71%，主要系公司募投項(xiàng)目南通工廠及天津工廠陸續(xù)投建。
　　整車廠軟件開發(fā)需求強(qiáng)勁，研發(fā)服務(wù)板塊為公司重要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。自2022年以來，研發(fā)服務(wù)與解決方案業(yè)務(wù)已成為公司增速最快的業(yè)務(wù)板塊，2023年上半年客戶拓展順利。1）仿真：2023上半年，公司硬件在環(huán)仿真測試平臺(tái)仿真平臺(tái)累計(jì)售出十余套，并與近十家整車廠推進(jìn)整車級(jí)仿真平臺(tái)項(xiàng)目。2）全棧自研軟件：公司總線工具VBA 2023年上半年銷量同比+60%。3）車載以太網(wǎng)：公司以太網(wǎng)解決方案與合眾、零束開展合作。4）嵌入式軟件：在AUTOSAR平臺(tái)之上公司逐步打造vehicle OS整體軟件生態(tài)，持續(xù)深化和長城、蔚來、博世的合作，同時(shí)與一汽大眾、江鈴汽車、深藍(lán)汽車、極氪汽車達(dá)成初步合作。
　　智能駕駛業(yè)務(wù)新客戶、新產(chǎn)品進(jìn)展順利。1）新客戶：ADAS突破奇瑞、東風(fēng)嵐圖等新客戶，并獲得零跑新客戶的海外車型合作項(xiàng)目；毫米波雷達(dá)突破上汽大通、東風(fēng)嵐圖等新客戶。2）域控制器：積極推進(jìn)面向L2.5場景的行泊一體域控制器，支持11V5R12U，可實(shí)現(xiàn)高速及城市快速路NOA功能。3）傳感器：4D毫米波雷達(dá)產(chǎn)品進(jìn)入B樣件研發(fā)階段，其中前向雷達(dá)采用48發(fā)48收方案，角雷達(dá)采用24發(fā)12收方案。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為48.9、64和83.3億元；歸母凈利潤分別為2.0、2.9和4.2億元（考慮到今年主機(jī)廠競爭激烈，下游需求不及預(yù)期，故下調(diào)盈利預(yù)測）。對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為78.3、52.9和36.7倍。維持公司“買入-A”評(píng)級(jí)，考慮到公司處于高研發(fā)投入階段，我們給予公司2023年4倍PS，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)163元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇