>> 浙商證券-經(jīng)緯恒潤(688326)深度報告：汽車電子全棧型選手，協(xié)同發(fā)展未來可期-230603
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
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| 3701KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施毅,劉雯蜀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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汽車電子領(lǐng)域全能選手，三位一體賦能客戶
經(jīng)緯恒潤成立于2003年，專注于為汽車、無人運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的客戶提供三大類業(yè)務(wù)，分別是電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)、研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)和高級別智能駕駛整體解決方案業(yè)務(wù)。三類業(yè)務(wù)在技術(shù)、場景、客群方面相互協(xié)同，使得公司能力提升，用戶粘性得到增強(qiáng)。2022年公司全年實現(xiàn)營收40.22億元，同比+23.28%；歸母凈利潤2.35億元，同比+60.48%；扣非凈利潤1.20億元，同比+7.55%。
智能駕駛老牌玩家，電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)面持續(xù)拓廣
2016年，公司自主研發(fā)的ADAS系統(tǒng)首次量產(chǎn)配套，實現(xiàn)了公司自動駕駛產(chǎn)品的首次量產(chǎn)，標(biāo)志著公司成功打破了國外零部件公司在該領(lǐng)域的壟斷行業(yè)格局。公司面向L2.5的第二代行泊一體域控制器，已在哪吒S車型上實現(xiàn)量產(chǎn)。此外公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)還有智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、車身和舒適域等方面產(chǎn)品。TBOX、AR-HUD、車身域控等產(chǎn)品都在2022年獲得多個客戶定點。2022年公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收30.78億元，同比+23.22%。
研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)積淀深厚，2022年該業(yè)務(wù)增速喜人
2003年公司起步于電子系統(tǒng)研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)，為客戶提供包括研發(fā)和服務(wù)的解決方案。本業(yè)務(wù)主要由整車電子電氣開發(fā)、整車電子電氣仿真測試等五個部分。2022年公司通過Tier1項目首次獲得寶馬量產(chǎn)車型搭載應(yīng)用，同時成功適配了多家國產(chǎn)芯片客戶，如芯馳、紫光、旗芯微、智芯和國芯等，幫助國產(chǎn)芯片量產(chǎn)落地；在海外芯片適配方面，完成了英偉達(dá)Orin系列、高通8295系列、TITDA4等芯片適配。自研工具軟件在2022年新增紅旗、解放、比亞迪、蔚來等客戶。2022年公司研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)營收9.33億元，同比+31.99%。
盈利預(yù)測與估值
經(jīng)緯恒潤是國內(nèi)汽車電子領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計2023-2025年公司營收為49.72、64.15、85.87億元。歸母凈利潤為3.43億元、4.02億元、4.66億元，對應(yīng)當(dāng)前PE47、40、34倍。我們選取同為汽車電子智能化公司德賽西威、華陽集團(tuán)以及從事軟件研發(fā)服務(wù)的中科創(chuàng)達(dá)作為可比公司，2023-2025年平均PE值分別為36.89、27.24、20.70?？紤]到公司智能駕駛等新領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，OEM研發(fā)服務(wù)需求快速增加，公司未來可期，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期、研發(fā)服務(wù)類業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、高級別智能駕駛業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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