>> 國盛證券-伊利股份(600887)需求結(jié)構(gòu)修復，環(huán)比有望加速-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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回顧：需求弱復蘇疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擾動，公司上半年收入利潤增速均有放緩。2023H1公司實現(xiàn)營收662.0億元，同比+4.3%。實現(xiàn)歸母凈利潤63.1億元，同比+2.8%；實現(xiàn)扣非凈利潤58.0億元，同比-1.6%。1）收入端：分產(chǎn)品看，2023H1公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收424/135/92/6億元，同比-1.1%/+12.0%/+25.5%/-25.2%。其中，受人口出生率下降及奶粉配注冊制階段性擾動，行業(yè)嬰兒粉2023H1出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，公司奶粉收入增速也出現(xiàn)邊際放緩，但整體仍優(yōu)于行業(yè)。從液奶內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，上半年常溫白奶表現(xiàn)較優(yōu)，而常溫酸奶中安慕希這兩年持續(xù)處于新老產(chǎn)品交替的平臺期，收入略有回落。2）利潤端：2023H1公司銷售毛利率為33.2%，同比-0.3pcts；銷售和管理費用率分別為17.5%和4.0%，同比-0.8pcts和+0.2pcts。從原材料看，今年上半年原奶價格有中個位數(shù)的下降，公司毛利率略有回落主要系春節(jié)錯配和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性影響，其中毛利率更低的成人粉增速更快也影響了整體利潤率水平，單從液奶看毛利率是有所提升的；銷售費用率方面，公司采用多種方式進行降本增效，費效比有所改善。
展望：低基數(shù)下7-8月核心品類或呈環(huán)比改善態(tài)勢，下半年收入利潤有望加速。今年上半年整個行業(yè)需求呈現(xiàn)弱復蘇，其中常溫液奶在Q2已實現(xiàn)同比增長，金典系列已實現(xiàn)雙位數(shù)增長；常溫酸奶方面，安慕希Q2降幅也有所收窄。從7-8月情況看，因去年同期公司主動控制了液奶的出貨節(jié)奏，低基數(shù)下我們預計或環(huán)比加速，而嬰兒粉品類因為7月仍存在一些企業(yè)清理庫存的影響，修復斜率較緩，8月此部分的影響也有所減弱。展望下半年，考慮整體宏觀環(huán)境的復蘇及中秋國慶雙節(jié)的拉動，收入和利潤表現(xiàn)均有望優(yōu)于上半年。此外，根據(jù)公司公告有望維系較優(yōu)的分紅水平且分紅率不低于70%，具備一定高分紅和高配置價值。
盈利預測：考慮上半年需求恢復節(jié)奏及奶粉結(jié)構(gòu)的擾動，我們小幅調(diào)整全年盈利預測，預計2023-2025年營業(yè)收入1307/1416/1539億元（前值為1367/1512/1643億元），同比+6.1%/+8.4%/+8.7%，2023-2025年歸母凈利潤為102/120/140億元（前值為112/132/150億元），同比+8.4%/+17.4%/+16.2%，對應(yīng)PE為16/14/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動、需求修復不及預期。
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