>> 浙商證券-上海家化(600315)2023年中報點評報告：歸母凈利同比+91%，符合預(yù)期修復(fù)在途-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 下載權(quán)限： |
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業(yè)績概覽：貼近業(yè)績預(yù)告中位數(shù)，H1歸母凈利同比+91%
低基數(shù)下H1業(yè)績同比高增，符合預(yù)期。收入36.3億元（-2.3% yoy，下同），歸母凈利3.0億元（+90.9%），扣非2.6億元（+30.7%）。此前業(yè)績預(yù)告H1歸母凈利同比+81%-100%，扣非歸母+24%-37%，實際貼近預(yù)告中位數(shù)。高增長系公司上年同期基數(shù)較低，今年迎來恢復(fù)性增長+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
23Q2收入+3%，利潤端同比扭虧。收入16.5億元（+3.3%），歸母凈利0.71億元，扣非0.35億元，上年同期分別為-0.42億元/-0.11億元。
收入拆分：護膚品類穩(wěn)健修復(fù)，電商渠道引領(lǐng)增長
按品類收入結(jié)構(gòu)：24%護膚+48%個護+25%母嬰+3%合作品牌，海外嬰童業(yè)務(wù)承壓。其中護膚收入同比+7%、個護家清-1%、母嬰-11%、合作品牌-19%。其中母嬰系海外通脹+競爭加劇+經(jīng)銷商降庫存。
按渠道收入結(jié)構(gòu)：23%電商+5%特渠+43%商超+4%百貨+4%化妝品專營+22%
海外，線下壓力仍存。其中電商收入同比+13%、特渠+2%、商超-4%、百貨22%、化妝品專營+14%、海外-12%。
盈利能力：公允價值變動驅(qū)動凈利率上行
23H1毛利率60.3%(+0.3pp)，凈利率8.3%(+4.1pp)，銷售/管理/研發(fā)費用率為43.5%(+0.3pp)/8.3%(-0.2pp)/2.1%(+0.4pp)。
凈利率提升系投資的平安消費科技基金公允價值變動較上年大幅增加。
看點：強化細分賽道心智，多品牌矩陣冉冉升起
618大促全品牌全渠道GMV+34%，其中美妝+51%，個護家清+29%。具體看：玉澤：定位分型肌膚護理，H1雙位數(shù)增長，其中Q2同比增長超50%。上半年推出新品油敏霜，618線上銷量24萬件，成為TOP1單品；下半年將推升級屏障修護保濕霜聚焦干敏。天貓官旗年復(fù)購率達48.9%，同比+5.9pp。
佰草集：聚焦頭部產(chǎn)品，客群黏性優(yōu)化。太極及新七白旗艦店占比70%，抖快翻倍增長；天貓官旗及百貨年復(fù)購率達50.4%，同比+8.5pp。
啟初：夏季矩陣初顯，聚焦醫(yī)研共創(chuàng)。H1升級水潤防曬露并上市舒緩冰沙霜，其中冰沙霜首發(fā)全店鏈接TOP1，618前后約一個月周期內(nèi)（5.16-6.20）防曬同比+ 55%；下半年胚米潤膚系列煥新。
盈利預(yù)測與估值
百年國貨龍頭上海家化，深耕美妝日化。董事長潘秋生上任后堅持123方針，持續(xù)推進品類煥新?？紤]母嬰品類及線下修復(fù)壓力，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤6.9/8.3/9.4億元，同比+47%/+20%/+14%；當(dāng)前對應(yīng)PE為25/21/19 X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，渠道轉(zhuǎn)型風(fēng)險，新品推廣不及預(yù)期
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