>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點評-8月金融數(shù)據(jù)點評：社融拐點已現(xiàn)，結(jié)構(gòu)仍趨改善-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：8月社會融資規(guī)模31200億元，預(yù)期24600億元，前值5282億元。
人民幣信貸：總量改善，結(jié)構(gòu)揭示融資需求偏弱
8月人民幣信貸規(guī)模超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍有待改善。8月人民幣貸款同比多增1100億元，高于近5年季節(jié)性均值。但企業(yè)和居民信貸增長偏弱，反映當(dāng)前需求回升有限，信心實質(zhì)改善需待增量政策落地顯效。
信貸結(jié)構(gòu)并不樂觀，實體部門中長期貸款同比少增。8月居民貸款同比少增658億元，居民中長貸當(dāng)月值創(chuàng)近5年新低，同比少增1056億元；短貸小幅改善。房地產(chǎn)銷售持續(xù)承壓，居民降杠桿趨勢增加。8月30大中城市商品房成交面積同比為-22.8%，降幅略有收窄。企業(yè)貸款新增9488億元，企業(yè)中長貸增量繼續(xù)收窄，票據(jù)貢獻(xiàn)更為顯著。企業(yè)短貸和中長貸分別同比少增280、909億元，表內(nèi)票據(jù)融資多增1881億元，商業(yè)銀行增加票據(jù)貼現(xiàn)為貸款規(guī)模沖量現(xiàn)象明顯。由于企業(yè)投資的信心改善需要時間，企業(yè)中長期需求的恢復(fù)一般滯后于社融增速的改善。2021年，社融見底半年后企業(yè)中長貸同比增量才由負(fù)轉(zhuǎn)正。2022年以來，企業(yè)中長貸投放受政策驅(qū)動為主，政策收斂后貸款回暖需依靠企業(yè)自身信心和需求的回升。
社融：專項債加速發(fā)行推動總量顯著回升
8月新增社融31200億元，同比多增6488億元，社融存量增速回升0.1個百分點至9%。社融總量大幅回升，主要受政府債券加速發(fā)行拉動。
人民幣信貸、企業(yè)債券、政府債券較7月有邊際改善。社融口徑人民幣貸款13400億元，同比多增56億元（7月同比負(fù)增3724億），企業(yè)債券同比多增1186億元，政府債券同比多增8755億元。8-9月，專項債發(fā)行進(jìn)度明顯加快，促進(jìn)政府債券融資增加，預(yù)計9月專項債發(fā)行規(guī)模在5000-6000億左右。考慮“一攬子化債方案”，債券置換或為可能的形式，則在新增專項債發(fā)行結(jié)束后有望開啟。
8月企業(yè)債券改善較為顯著，股票融資邊際回暖。民企“第二支箭”效果顯現(xiàn)，政策支持下，民營企業(yè)債券、股權(quán)融資渠道逐步擴(kuò)容?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加大債務(wù)融資工具支持力度促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的通知》繼續(xù)擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具覆蓋面，后續(xù)企業(yè)直接融資有望延續(xù)改善。
M2與存款：M1、M2增速企穩(wěn)
8月M1同比下降0.1個百分點至2.2%，M2同比下降0.1個百分點至10.6%。8月M1、M2同比均邊際改善，企業(yè)經(jīng)營活躍度邊際好轉(zhuǎn)；但由于信貸增長緩慢，對存款的派生效果偏弱，且金融市場低迷對非銀存款帶來一定收縮效應(yīng)，廣義貨幣增速仍趨下行。
居民和企業(yè)存款延續(xù)同比少增，非銀機(jī)構(gòu)存款大幅多減，財政存款少減。7月以來，居民存款同比增量延續(xù)下滑（7月大幅多減），主要受收入下滑、提前還貸、存款搬家等因素影響。從幅度來看，8月存款少增的規(guī)模較7月同比多減量有所縮窄，或反映居民存款的流出邊際減緩。8月存量房貸利率下調(diào)政策進(jìn)入落地期，后續(xù)隨著更多銀行落實存量房貸利率調(diào)整，居民提前還貸或趨于放緩，居民存款變化或取決于消費(fèi)傾向的改善。非銀機(jī)構(gòu)存款同比多減2969億元。8月股市震蕩下行，居民、企業(yè)的資金呈撤出金融市場趨勢，體現(xiàn)為非銀存款流出增加。
8月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量強(qiáng)、結(jié)構(gòu)弱的特點，應(yīng)全面客觀看待。一方面，數(shù)據(jù)體現(xiàn)了穩(wěn)增長的積極信號。政府債加速發(fā)行、民營企業(yè)融資途徑拓寬、地產(chǎn)政策等已經(jīng)或仍將持續(xù)促進(jìn)基本面回暖。另一方面，需求恢復(fù)并非一蹴而就，當(dāng)前信貸更多依賴于居民和企業(yè)內(nèi)生需求，而需求的恢復(fù)仍需時間。
穩(wěn)增長寬貨幣或?qū)⒓哟a，可關(guān)注增量政策的落地效果，社融增速有望穩(wěn)步回升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)受到阻滯，寬貨幣基調(diào)或仍將延續(xù)，關(guān)注后續(xù)降準(zhǔn)的可能性；政策在地產(chǎn)、基建、民營企業(yè)等領(lǐng)域的加碼或為后續(xù)寬信用帶來催化，社融拐點已現(xiàn)，后續(xù)同比增速有望穩(wěn)步回升。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
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