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事件描述
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入365,7.88億元同增0.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)114.03億元同增2.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)109.5億元同增33.58%。
　　事件評(píng)論
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用大減致扣非業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。上半年收入同增0.51%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入1891.97億元同減1.38%，增速環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，考慮一方面為季節(jié)性因素影響（過去10年間Q2收入單季度增速多數(shù)情況下弱于Q1），以及今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度偏慢，土地出讓收入繼續(xù)下滑，導(dǎo)致基建到位資金情況偏緊張；2023H1利潤(rùn)同增2.7%，其中Q2同減3.14%。但從扣非業(yè)績(jī)來看，上半年同增33.58%較去年明顯增長(zhǎng)，其中Q2實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)55.09億元同增68.54%，除了非經(jīng)常性損益波動(dòng)（今年上半年非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益4.65億元大幅低于去年同期）、以及毛利率（同增0.47pct至10.76%）外，其他方面的主要原因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用同減185%至-8.25億元、以及所得稅同減13.7%（-4.96億元）至31.23億元。
　　上半年收入分行業(yè)來看：基建建設(shè)業(yè)務(wù)3270.44億元同增1.17%，毛利率10.00%同增0.39pct；基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)185.07億元同減15.95%，毛利率16.58%同增3.92pct；疏浚業(yè)務(wù)260.34億元同減0.72%，毛利率9.94%同增0.31pct；其他業(yè)務(wù)98.4億元同增10.12%，毛利率5.48%同減1.18pct。公司收入分地區(qū)來看，海外業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)：各業(yè)務(wù)來自境外地區(qū)的收入為563.57億元（約折合81億美元），增長(zhǎng)10.28%，約占公司收入的15%，毛利率9.46%同減0.28pct；境內(nèi)收入3094億元同減1.09%，毛利率11.00%同增0.61pct。
　　上半年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出493.78億元，同比多流出36.63億元。收、付現(xiàn)比分別變動(dòng)0.52pct、-0.49pct至74.09%、82.48%。截至2023H，公司持有1184.7億元應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、2895.88億元存貨及合同資產(chǎn)，較年初分別變動(dòng)10.99%、26.27%。應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債分別較年初增加16.84%、7.42%至4100.45億元、823.14億元。
　　“一帶一路”沿線業(yè)務(wù)方面，2023H1公司在“一帶一路”沿線國家新簽101.52億美元。自共建“一帶一路”倡議提出以來，公司累計(jì)在“一帶一路”沿線國家新簽1039.72億美元。
　　投資類項(xiàng)目方面：上半年，新簽基礎(chǔ)設(shè)施等投資類項(xiàng)目確認(rèn)的合同額境內(nèi)為1076.24億元，境外121.78億元，預(yù)計(jì)在設(shè)計(jì)與施工環(huán)節(jié)本公司可承接的建安合同額877.11億元。存量項(xiàng)目，特許經(jīng)營權(quán)類項(xiàng)目（并表）累計(jì)完成投資金額為2241億元，進(jìn)入運(yùn)營期項(xiàng)目31個(gè)（另有30個(gè)參股項(xiàng)目），報(bào)告期運(yùn)營收入39.09億元，凈虧損5.10億元。尚未完成投資額488.79億元。進(jìn)入運(yùn)營期項(xiàng)目中，運(yùn)營8年以內(nèi)項(xiàng)目21個(gè)，8年以上項(xiàng)目10個(gè)。
　　2023年，受益于“一帶一路”倡議10周年催化，海外業(yè)務(wù)或獲得突破，疊加國企改革紅利持續(xù)釋放，增長(zhǎng)有望穩(wěn)健長(zhǎng)久。公司在手充裕的投資類項(xiàng)目也有望受益REITs相關(guān)政策，帶動(dòng)自身現(xiàn)金回流，長(zhǎng)期看好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性和穩(wěn)健性。預(yù)計(jì)2023、2024年公司歸屬凈利潤(rùn)210、229億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)PE分別為7.3、6.6倍，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國內(nèi)基建資金落地不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)