>> 長江證券-環(huán)保行業(yè)專題報告-2023H1：弱復(fù)蘇致業(yè)績同比降4.2%，期待市政、工業(yè)需求回暖-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 1145KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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利潤表：2023H1業(yè)績同比降4.2%，受再生資源品價格波動拖累
2023H1環(huán)保板塊實現(xiàn)營收1,505億元，同比增2.0%；歸母凈利潤120.0億元，同比降4.2%；扣非歸母凈利潤101.1億元，同比降8.2%；毛利率同比降0.12pct至27.3%；期間費用率同比增0.33pct至16.9%。在弱復(fù)蘇背景下，再生資源企業(yè)收料成本偏高，產(chǎn)品價格偏低，壓制業(yè)績；PPP公司采取收縮戰(zhàn)略，若剔除上述標(biāo)的，歸母凈利潤同比增8.7%。業(yè)績表現(xiàn)良好的子板塊主要是檢測、大氣方向。2023Q2環(huán)保板塊實現(xiàn)營收811.4億元，同比增3.3%；歸母凈利潤71.4億元，同比增2.93%；扣非業(yè)績59.5億元，同比降0.6%；毛利率為27.6%，環(huán)比增0.68pct，同比降0.40pct，2023Q2業(yè)績增長主因減值轉(zhuǎn)回、資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常損益。
資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)負(fù)債率增速放緩，水務(wù)方向應(yīng)收顯著增加
2022H1環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率59.0%，同比基本持平，2020年疫情后提升速度顯著放緩。監(jiān)測增2.16pct，主因負(fù)債增加；水（工程設(shè)備）資產(chǎn)負(fù)債率增1.26pct，主因資產(chǎn)減少；大氣、固廢資產(chǎn)負(fù)債率同比降1.78pct、0.59pct?！皯?yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長較多的是水務(wù)運營、檢測、節(jié)能、固廢，分別同比增33.5%/23.2%/11.8%/11.5%，1）水務(wù)運營、固廢推斷為政府付款有所滯后，致應(yīng)收賬款同比增47.0%/14.2%；2）檢測為受營收快速增長的帶動。
現(xiàn)金流量表：收現(xiàn)比持平，行業(yè)融資強度減弱
2023H1環(huán)保板塊收現(xiàn)比為90.2%，同比升0.16pct，基本持平；經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別70億元（2022年同期為103億元，同比降31.7%）、-219億元（2022年同期為-238億元，凈支出同比減少8.0%）和23億元（2022年同期為153億元，同比降85.1%）。監(jiān)測、大氣方向收現(xiàn)比改善顯著，提升12.4pct/6.1pct至104.9%/81.9%，推斷監(jiān)測為收入下行，大氣為B端客戶疫后回款有所回暖。投資凈支出和籌資減弱，主因1）固廢等方向新建需求逐步減少；2）行業(yè)前期融資回暖后，融資階段性高增，隨著前期投建項目運營，逐步進(jìn)入借款償還階段。2023Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)弱，收現(xiàn)比為85.2%，同比降2.6pct，2023Q2大氣板塊的收現(xiàn)比回升至87.3%，同比增10.9pct，現(xiàn)金流向好。籌資及投資凈額同比環(huán)比均下降，推斷因固廢、水務(wù)等方向運營類建設(shè)需求減弱有關(guān)。
投資策略：成長、絕對收益、主題性，該選什么？
成長：1）大氣治理：迎來火電上量、靈活性改造、轉(zhuǎn)型、新興賽道、汽車尾氣筑底等多個看點。推薦龍凈環(huán)保、美?？萍?、奧福環(huán)保等。2）檢測服務(wù)：價值成長投資推薦譜尼測試、華測檢測、蘇試試驗；國企改革主題推薦廣電計量，關(guān)注國檢集團、中國電研、汽車檢測龍頭企業(yè)。3）再生資源：關(guān)注危廢金屬資源化龍頭高能環(huán)境、生物柴油龍頭卓越新能、酒糟資源化企業(yè)路德環(huán)境。4）電動環(huán)衛(wèi)裝備：政策推動滲透率快速提升，有文字依據(jù)的CCER可能方向。5）氫能：推薦冰輪環(huán)境、億華通等。
絕對收益：水務(wù)運營、垃圾焚燒等與絕對收益邏輯契合，綜合股息率、業(yè)績穩(wěn)健性、估值等，推薦洪城環(huán)境等。
主題性：環(huán)保中特估、水網(wǎng)建設(shè)&水權(quán)構(gòu)建主題投資。
風(fēng)險提示
1、財政支持力度下降風(fēng)險；2、順價不及時風(fēng)險
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