>> 中泰證券-2023年8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融恢復(fù)成色如何-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張德禮 |
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投資要點(diǎn)
2023年9月11日，央行公布8月金融數(shù)據(jù)，新增社融和信貸大幅反彈，分別為31200億元和13600億元，也都明顯高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值2.62萬(wàn)億元和1.10萬(wàn)億元。
從同比和環(huán)比視角看，8月社融都比較強(qiáng)。2023年8月新增社融3.12萬(wàn)億，較去年同期多增6488億，和歷年同期相比僅次于2020年8月的3.59萬(wàn)億。由于季末沖量、降息后信貸投放加快等原因，今年6月和7月的社融波動(dòng)較大，取這兩個(gè)月的均值看，為23762億元，8月新增社融規(guī)模和它相比亦明顯回升。
主要分項(xiàng)中，直接融資貢獻(xiàn)了主要的社融同比增量。8月新增的表內(nèi)融資、表外融資和直接融資，分別為13199億元、1005億元和15534億元，分別同比多增681億元、少增3764億元和同比多增9726億元。直接融資同比增量，大幅高于社融的同比增量6488億。
拆分來(lái)看，8月政府債券和企業(yè)債券均同比多增。8月新增政府債券融資11800億元，是2022年7月以來(lái)單月規(guī)模最高的，同比多增達(dá)8755億，主要原因是專項(xiàng)債發(fā)行提速。8月新增企業(yè)債券融資2698億，同比多增1186億，主要是城投債的帶動(dòng)。7月政治局會(huì)議后“一攬子化債”預(yù)期升溫，對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下降，8月城投債凈融資接近2000億。不過(guò)8月產(chǎn)業(yè)債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，一是可能主要受民營(yíng)房企融資難的影響，二是表明企業(yè)的預(yù)期仍有待改善。8月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資新增1036億元，盡管是年初以來(lái)單月規(guī)模最高的，但同比仍減少了215億元。隨著IPO節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)股票融資短期還將同比少增。
表外融資中，新增委托貸款和未承兌貼現(xiàn)匯票均同比明顯少增。8月新增委托貸款97億，同比少增1658億元。如此大幅度的下滑，主要是因?yàn)槿ツ?月開(kāi)始通過(guò)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具給重大項(xiàng)目補(bǔ)充資本金，一部分以委托貸款的形式注資，導(dǎo)致去年8月委托貸款異常高增?？紤]到這一因素后，今年8月社融改善的“成色”更高。今年9月，新增委托貸款還將同比大幅少增。8月新增信托貸款為-221億，但同比多增了251億，隨著政策邊際松綁，信托貸款下滑最快的時(shí)候大概率已經(jīng)過(guò)去。8月新增未承兌貼現(xiàn)匯票1129億，是今年4月以來(lái)最高的，但在高基數(shù)下仍同比少增2357億元。結(jié)合表內(nèi)票據(jù)融資8月同比多增1881億元來(lái)看，可能存在信貸供給端發(fā)力的情況下，票據(jù)融資從表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。
信貸方面，8月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億，同比多增1100億元，主要是企業(yè)信貸在拉動(dòng)，居民貸款同比延續(xù)少增。
8月新增企業(yè)貸款9488億元，創(chuàng)下歷年同期新高，同比多增738億元。其中，8月新增企業(yè)短期貸款為-401億元，連續(xù)第二個(gè)月為負(fù)，亦同比多減280億元。正如前文提到的，8月表內(nèi)票據(jù)融資3472億元、同比多增1881億元，結(jié)合來(lái)看，可能表明企業(yè)內(nèi)生性的融資需求有待改善，政策供給端發(fā)力后，銀行對(duì)表內(nèi)票據(jù)仍有訴求。8月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款6444億，同比少增909億，已連續(xù)兩個(gè)月同比少增，且8月少增規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。終端需求未現(xiàn)明顯改善，在經(jīng)歷前兩年的高增長(zhǎng)后，企業(yè)資本開(kāi)支意愿或受到一定影響。
8月新增居民貸款3922億元，同比少增658億，不過(guò)較7月的同比降幅明顯收窄。其中，8月新增居民短期貸款2320億，同比多增398億。這可能和低利率環(huán)境下，部分居民進(jìn)行貸款置換有關(guān)；8月新增居民中長(zhǎng)期貸款1620億，同比雖少增1056億，但7月居民去杠桿沒(méi)有延續(xù)?？紤]到一線城市已“認(rèn)房不認(rèn)貸”，銷(xiāo)售脈沖式上升，預(yù)計(jì)將對(duì)9月新增居民中長(zhǎng)期貸款形成支撐。
8月新增人民幣存款12600億元，同比少增200億元。其中，8月新增居民存款7877億元，同比少增409億。今年4月至8月，除6月外，其余月份居民存款均同比少增，或表明居民部門(mén)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向已有下降；8月新增企業(yè)存款8890億，同比少增661億元；8月新增財(cái)政存款為-88億元，同比多增2484億元?？紤]到8月新增政府債券同比多增8755億元，明顯高于財(cái)政存款的同比多增額，或表明8月財(cái)政支出已開(kāi)始發(fā)力；8月新增非銀存款為-7322億，同比多減2969億元，可能和政府債發(fā)行提速后，理財(cái)?shù)荣Y管機(jī)構(gòu)增配政府債有關(guān)。
M2同比從上月的10.7%小幅降至10.6%；M1同比從上月的2.3%小幅降至2.2%，仍然是2022年2月以來(lái)的新低，資金活化程度較低。結(jié)合企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)的預(yù)期仍有待修復(fù)，這可能也是最幾個(gè)月政策發(fā)力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的原因之一。
總的來(lái)說(shuō)，8月社融超預(yù)期，主要受政策主導(dǎo)下的政府債發(fā)行提速推動(dòng)。結(jié)合PMI、高頻指標(biāo)等來(lái)看，經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)邊際改善信號(hào)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，在服務(wù)業(yè)的支撐下，全年實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)的難度不大。不過(guò)從企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增、M1同比繼續(xù)回落來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)預(yù)期仍較弱。地產(chǎn)調(diào)控放松，到帶動(dòng)銷(xiāo)售改善，進(jìn)而向投資端傳導(dǎo)，還需要時(shí)間。未來(lái)政策重點(diǎn)或繼續(xù)聚焦于恢復(fù)企業(yè)信心，以及地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)化解等方面，上述領(lǐng)域預(yù)計(jì)還將有新政策出臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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