>> 中泰證券-8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：信貸改善能持續(xù)嗎？-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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投資要點(diǎn)
2023年8月，人民幣貸款新增1.36萬億元，同比多增868億元；社融新增3.12萬億元，同比多增6316億元。社融、信貸均超預(yù)期改善，我們對此點(diǎn)評如下：
信貸：中長期貸款仍疲弱，票據(jù)托底信貸。8月份信貸超預(yù)期，
1）居民端，中長期貸款仍為主要拖累項，反映地產(chǎn)下行背景下，居民通過按揭貸款買房的意愿仍未修復(fù)，加杠桿意愿不強(qiáng)；
2）企業(yè)端，中長期貸款少增反映企業(yè)投資需求尚未修復(fù)，票據(jù)融資發(fā)力托底信貸。
社融：政府債加速發(fā)行支撐社融，非標(biāo)融資形成拖累。從社融結(jié)構(gòu)來看：
1）新增政府債券是社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項，8月份政府債券新增11800億元，同比多增8755億元。7月24日中央政治局會議定調(diào)“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”，8月份政府債發(fā)行明顯提速，政府債凈融資季節(jié)性回升，并高于往年同期。
2）非標(biāo)：去杠桿、實體融資需求不足的背景下，非標(biāo)構(gòu)成社融的主要拖累。8月4日四部門聯(lián)合新聞發(fā)布會上防范“資金套利和空轉(zhuǎn)”的表述可能表明監(jiān)管有所收緊，機(jī)構(gòu)去杠桿背景下委托貸款有所壓縮。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票主要用于滿足中小企業(yè)的支付需求，8月份票據(jù)利率上升幅度小于銀行負(fù)債端成本上升幅度，銀行“沖票”意愿較為強(qiáng)烈，預(yù)示了信貸需求不足。
3）直接融資同比多增971億元，其中企業(yè)債券同比多增1186億元，股票融資同比少增215億元。
4）外幣貸款減少201億元，同比少減625億元。
貨幣：“剪刀差”反映企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，實體融資需求不振。從M1、M2及相關(guān)指標(biāo)聯(lián)動關(guān)系來看：
1）M1、M2差異主要為企業(yè)定期存款增速，“M1-M2剪刀差”擴(kuò)大反映企業(yè)投資意愿不強(qiáng)；
2）“社融-M2剪刀差”倒掛反映實體融資需求不足。
展望：
8月份社融、信貸均超預(yù)期好轉(zhuǎn)，主因票據(jù)沖量和政府債加速發(fā)行。但考慮到9月份正值季末，信貸通常會沖量以符合監(jiān)管要求，一方面，8月份票據(jù)提前沖量可能透支9月份額度；另一方面，8月份地方政府債加速發(fā)行，并要求9月份之前發(fā)行完畢，既定發(fā)行額度下，8月份發(fā)行量的增加可能對9月份剩余額度形成擠壓，后續(xù)信貸能否持續(xù)好轉(zhuǎn)仍有待觀察。
近期市場調(diào)整主要受地產(chǎn)政策持續(xù)放松、資金面收緊等因素推動，此外債基贖回壓力等機(jī)構(gòu)行為變化加大了利率調(diào)整壓力，從收益率絕對水平看，調(diào)整后長端利率配置價值已經(jīng)大幅上升。短期考慮到政策沖擊和基本面脈沖復(fù)蘇影響暫未結(jié)束，市場預(yù)計繼續(xù)承壓，但利率進(jìn)一步向上空間有限。存款利率下降和債務(wù)風(fēng)險化解背景下，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒格局對應(yīng)的“剛性”配置需求仍有待釋放，中期維度上我們認(rèn)為利率仍有下行空間和機(jī)會。
風(fēng)險提示：9月份信貸超預(yù)期改善，人民幣貶值壓力下境內(nèi)資金價格大幅上行等。
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