>> 中信證券-一周研讀：盈利底部特征明顯+政策密集出臺，建議積極入場-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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來源： |
中信證券 |
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作者： |
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【策略：迎接“金九”行情】
政策近期密集出臺，后續(xù)料還會不斷加力，直至經(jīng)濟走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢徹底扭轉(zhuǎn)，同時市場基本消化了政策底及市場底后最后一輪賣盤壓力，當前市場底部區(qū)域特征更加清晰，風險收益比更佳，是積極入場的時點，市場將迎接“金九”行情，配置上建議圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大產(chǎn)業(yè)主線積極布局。
【資產(chǎn)配置：股票性價比凸顯】
我們使用“雙輪驅(qū)動資產(chǎn)配置策略”對9月大類資產(chǎn)的走勢進行了分析。根據(jù)模型測算結(jié)果，市場延續(xù)“穩(wěn)增長”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)維持正值，經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)走平。從基本面來看，預(yù)計股票市場將迎接“金九”行情，債券市場或有所波動。9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、人民幣匯率和大宗商品價格值得關(guān)注。
【房地產(chǎn)：政策密集復(fù)蘇周期開始】
房地產(chǎn)需求側(cè)的政策加速落地，各項政策逐漸形成合力。我們預(yù)計，房地產(chǎn)市場基本面將從9月開始企穩(wěn)回升。居民置業(yè)門檻降低，財務(wù)負擔下降是市場進入復(fù)蘇通道的起因。房價單邊下跌預(yù)期逆轉(zhuǎn)是我們預(yù)期市場復(fù)蘇持續(xù)的原因。政策將釋放一系列長期被壓抑的真實居住需求，但政策不鼓勵新增同城第二居所需求，更禁止囤積大量住房的投機炒作?？偠灾?，我們認為，政策優(yōu)化更好體現(xiàn)了“房住不炒”的精神，房屋價值也將進一步聚焦居住屬性。
【能源化工：關(guān)注供給持續(xù)優(yōu)化品種】
近期“認房不認貸”、首付比例及利率下限調(diào)整等地產(chǎn)優(yōu)化政策密集落地，我們認為以上政策有望形成合力，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，將拉動相關(guān)化工品需求上行。同時考慮供給端因素，我們選取了其中格局持續(xù)優(yōu)化、景氣度底部向上及具備彈性品種進行了分析，建議關(guān)注建筑涂料、煤化工、制冷劑、MDI、滌綸長絲、粘膠短纖以及鈦白粉子板塊中的龍頭標的。
【電子：大基金投向投向重資產(chǎn)環(huán)節(jié)比例較高】
國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡稱“大基金”）一、二期投向重資產(chǎn)環(huán)節(jié)比例較高，后續(xù)建議關(guān)注制造、設(shè)備、材料、零部件領(lǐng)域龍頭企業(yè)。通過對國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈提供資金支持，配合國內(nèi)多項政策支持，半導(dǎo)體行業(yè)的中低端環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率顯著提升，部分高端環(huán)節(jié)還有待突破。我們認為針對目前“卡脖子”的環(huán)節(jié)，后續(xù)有望獲得更大力度的支持。
【互聯(lián)網(wǎng)：大模型方興未艾】
我們認為，兼具技術(shù)、人才和場景優(yōu)勢的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望成為國內(nèi)大模型領(lǐng)域的重要玩家。展望后續(xù)，我們認為，核心技術(shù)的突破和模型能力的提升是各大廠商短期競爭的關(guān)鍵，而應(yīng)用場景的落地和模型生態(tài)的建設(shè)則將成為中長期的發(fā)展壁壘。我們看好頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在通用大模型領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，以及大模型能夠給其帶來的業(yè)務(wù)機會和增長驅(qū)動。
【產(chǎn)業(yè)策略：看好智能駕駛新一輪行情】
全球共振，國內(nèi)智駕市場正迎來三大拐點：1）技術(shù)上，“BEV+Transformer+數(shù)據(jù)閉環(huán)”新架構(gòu)2023年開始上車，使得不依賴高精地圖的城區(qū)領(lǐng)航成為可能；2）商業(yè)化上，我們預(yù)計各車企的城區(qū)領(lǐng)航功能將于23Q4起密集落地，且部分不再依賴高精地圖，F(xiàn)SD北美商業(yè)化和入華事宜也有望提速；3）政策上，近期L3政策密集落地，后續(xù)有望持續(xù)升溫。預(yù)計上述三大拐點有望于9月至明年初陸續(xù)兌現(xiàn)，引領(lǐng)智能駕駛新一輪行情。
風險因素：中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進一步升級。相關(guān)政策出臺之后雖然帶來銷售改善，但部分公司長期拿地不足，可售優(yōu)質(zhì)貨值偏少，行業(yè)排名下降的風險。部分城市政策落實可能相對緩慢，或政策邊際影響相對較小，市場無法在9月復(fù)蘇。國內(nèi)、海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期；相關(guān)政策超預(yù)期變動；原材料價格劇烈波動；產(chǎn)品供需格局持續(xù)惡化；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致的主營產(chǎn)品價格水平低于預(yù)期。政策不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動；美國貨幣政策調(diào)整超預(yù)期；國際地緣局勢升溫。后續(xù)對華半導(dǎo)體技術(shù)限制超預(yù)期；國內(nèi)先進技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦加?。幌冗M制程技術(shù)變革；下游需求大幅波動。AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊；宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致企業(yè)IT支出不及預(yù)期；AI潛在倫理、道德、用戶隱私風險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇。高階自動駕駛滲透率不及預(yù)期；自動駕駛發(fā)生重大安全事故；新能源汽車銷量不及預(yù)期；國內(nèi)智能駕駛政策支持力度不及預(yù)期等。
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