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核心觀點(diǎn)
　　公司業(yè)務(wù)始于汽車蓄電池領(lǐng)域，2015年資產(chǎn)重組以后變?yōu)橐圆裼蛣?dòng)力業(yè)務(wù)研發(fā)制造及生產(chǎn)為主，化學(xué)動(dòng)力、船用機(jī)械設(shè)備及平臺(tái)多業(yè)務(wù)并行的動(dòng)力裝備頭部企業(yè)。公司2022年完成柴油動(dòng)力業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組，成為中船集團(tuán)旗下動(dòng)力業(yè)務(wù)核心上市平臺(tái)，受益于本輪新能源動(dòng)力換船大周期以及雙燃料主機(jī)技術(shù)自主可控。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：國(guó)內(nèi)船舶動(dòng)力領(lǐng)域行業(yè)巨頭，盈利能力優(yōu)秀。（1）市場(chǎng)地位：公司成立于2000年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車啟動(dòng)蓄電池，2015年啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，打造中船重工統(tǒng)一業(yè)務(wù)平臺(tái)，目前已發(fā)展成國(guó)內(nèi)船舶動(dòng)力裝備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，并在化學(xué)動(dòng)力、海工平臺(tái)及船用器械領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收383億元，2018-2022年CAGR為6.6%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元。公司盈利能力良好，2020-2022年公司毛利率分別為12.5%/11.6%/12.5%，凈利率分別為2.2%/2.3%/1.0%。
　　▍柴油動(dòng)力業(yè)務(wù)：雙燃料動(dòng)力前景廣闊，業(yè)務(wù)重組奠定發(fā)展基礎(chǔ)。（1）行業(yè)前景：2020-2022年的集運(yùn)和LNG海運(yùn)超級(jí)周期開啟此輪造船周期。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，目前三大船型平均船齡已創(chuàng)近15年新高，全球運(yùn)力進(jìn)入新一輪更替周期，環(huán)保法規(guī)驅(qū)動(dòng)新能源動(dòng)力船舶加速替換老舊船舶。Clarksons預(yù)測(cè)未來10年平均每年新船訂單價(jià)值量達(dá)1600億美元，而2009-2020年周期下行階段年均新船訂單價(jià)值量?jī)H為840億美元，因此以LNG雙燃料、甲醇雙燃料、氨燃料等新能源動(dòng)力設(shè)備行業(yè)前景廣闊。（2）競(jìng)爭(zhēng)格局：低速柴油機(jī)專利海外壟斷，中國(guó)動(dòng)力近年來與國(guó)際龍頭差距逐漸縮小，基本已經(jīng)掌握中高速柴油機(jī)技術(shù)，同時(shí)在雙燃料低速機(jī)為代表的新能源動(dòng)力設(shè)備領(lǐng)域加速國(guó)產(chǎn)替代。（3）公司競(jìng)爭(zhēng)力：公司2022年成功完成柴油機(jī)業(yè)務(wù)重組，進(jìn)一步鞏固了在國(guó)內(nèi)中大型船舶主機(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位。根據(jù)公司2022年年報(bào)披露，公司在我國(guó)軍用中速、高速柴油機(jī)裝備領(lǐng)域市占率超90%，在我國(guó)民用低速柴油機(jī)裝備領(lǐng)域市場(chǎng)占有率第一。
　　▍化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)：公司業(yè)務(wù)布局廣泛，受益于新能源行業(yè)發(fā)展浪潮。（1）行業(yè)前景：根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)汽車和新能源汽車銷量分別為2,686.4萬輛、688.7萬輛，同比分別增長(zhǎng)2.1%和93.4%。龐大且持續(xù)增長(zhǎng)的燃油車市場(chǎng)以及發(fā)展快速的新能源汽車市場(chǎng)為汽車低壓電池行業(yè)提供了較大增量市場(chǎng)。（2）競(jìng)爭(zhēng)格局：公司在汽車啟停低壓電池領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為駱駝股份、柯銳世等，根據(jù)中國(guó)動(dòng)力、駱駝股份2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們估算2022年三者合計(jì)占據(jù)了約70%市場(chǎng)份額，其中公司以20%市場(chǎng)份額居第二位。因環(huán)評(píng)標(biāo)準(zhǔn)提升導(dǎo)致新批鉛酸產(chǎn)能較難，所以新玩家進(jìn)入該行業(yè)壁壘較高，因此市場(chǎng)份額逐漸向頭部企業(yè)傾斜。（3）公司競(jìng)爭(zhēng)力：在軍用領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)水面水下艦艇用電池、水中兵器動(dòng)力電源及深海裝備特種電源的主要生產(chǎn)單位。在民用領(lǐng)域，公司在汽車低壓電池產(chǎn)品供應(yīng)于奔馳、寶馬、大眾、奧迪等國(guó)際車廠的中高端車型。同時(shí)公司致力于技術(shù)創(chuàng)新，電池回收和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　▍業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力：船舶交付推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，雙燃料主機(jī)實(shí)現(xiàn)彎道超車。（1）短期受益于造船行業(yè)景氣周期，動(dòng)力設(shè)備龍頭地位保障訂單承接。受益于造船上行周期，2022年公司船海業(yè)務(wù)訂單承接量達(dá)187.34億元，同比增長(zhǎng)82.5%，目前公司各類型柴油機(jī)在手訂單飽滿，隨著高價(jià)船舶訂單逐步傳導(dǎo)至動(dòng)力裝備領(lǐng)域，鋼材等原材料成本壓力趨緩，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望迎來較大改善。（2）中長(zhǎng)期受益于新能源動(dòng)力技術(shù)自主可控，雙燃料主機(jī)量?jī)r(jià)齊升。在綠色航運(yùn)大背景下，公司提早布局雙燃料動(dòng)力研發(fā)并取得初步成功，2022公司年發(fā)布多款雙燃料主機(jī)，全年雙燃料主機(jī)合計(jì)交付45臺(tái)，同比增長(zhǎng)155.17%，2023H1公司雙燃料主機(jī)占新簽低速機(jī)訂單比例達(dá)62%。通過新能源動(dòng)力領(lǐng)域持續(xù)技術(shù)積累和突破，公司未來有望逐步實(shí)現(xiàn)船用低速機(jī)國(guó)產(chǎn)替代，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大浮動(dòng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；鉛酸電池行業(yè)未來發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年完成柴油動(dòng)力業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組，成為中船集團(tuán)旗下動(dòng)力業(yè)務(wù)核心上市平臺(tái)，受益于本輪新能源動(dòng)力換船大周期以及雙燃料主機(jī)技術(shù)自主可控、量?jī)r(jià)齊升，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。綜合以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年經(jīng)營(yíng)收入為468.7億、519.5億、549.2億元，預(yù)測(cè)公司2023-2025年凈利潤(rùn)為7.6億、15.1億、23.1億元。我們選取全球龍頭船企中國(guó)船舶、以及全球錨鏈龍頭亞星錨鏈作為可比公司，考慮到公司所屬造船行業(yè)目前處于新一輪周期上行前期，未來三年行業(yè)內(nèi)公司盈利情況有望迎來較強(qiáng)改善，具備較高成長(zhǎng)性，因此我們采用PE和PEG估值法，兩家可比公司2023年平均PE和PEG分別為45倍、0.86倍（Wind一致預(yù)期），考慮到此輪造船周期由新能源動(dòng)力換船驅(qū)動(dòng)的核心邏輯，公司主要提供新能源動(dòng)力設(shè)備，為此輪周期核心受益標(biāo)的，未來有望受益于雙燃