>> 華鑫證券-洛陽鉬業(yè)(603993)公司事件點評報告：TFM銅鈷礦恢復(fù)出口，公司Q2業(yè)績環(huán)比改善-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 1277KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
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事件
洛陽鉬業(yè)發(fā)布2023半年報：2023年H1營業(yè)總收入867.26億元，同比-5.49%；歸母凈利潤7.03億元，同比-83.05%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤2.2億元，同比-93.65%。
投資要點
▌歸母凈利環(huán)比改善，經(jīng)營業(yè)績企穩(wěn)
2023Q2營業(yè)總收入424.43億元，同比-10.16%，環(huán)比4.16%；歸母凈利潤3.86億元，同比-84%，環(huán)比+21.73%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤1.54億元，同比-91.36%，環(huán)比+134.79%。
2023Q2公司歸母凈利潤同比下降84%。拆分二季度業(yè)績，歸母凈利下降的主要原因是毛利較上年二季度減少23.84億元，另四費(fèi)及稅金同比上浮6.07億元，但所得稅費(fèi)用減少8.93億元，少數(shù)股東權(quán)益減少6.22億元。
2023Q2歸母凈利潤環(huán)比上升21.73%。經(jīng)財報拆解分析，凈利潤上升主要原因是公允價值損益較2023Q1增加16.04億元，另毛利上升1.39億元。但四費(fèi)及稅金，所得稅費(fèi)均分別環(huán)比上漲7.58億元，6.95億元。
▌產(chǎn)量持續(xù)增長，剛果金銷售已全面恢復(fù)
產(chǎn)量方面，剛果（金）KFM礦山繼今年Q1投產(chǎn)后，2023Q2進(jìn)入爬產(chǎn)通道，實現(xiàn)銅產(chǎn)量25443噸，環(huán)比增加481.55%，實現(xiàn)鈷產(chǎn)量9162噸，環(huán)比增加8882.35%，KFM已達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能；TFM礦山銅產(chǎn)量同比環(huán)比增長，鈷產(chǎn)量環(huán)比上升，分別實現(xiàn)64694噸，5136噸。其中銅產(chǎn)量同比+2.77%，環(huán)比+4.67%，鈷產(chǎn)量同比-4.13%，環(huán)比+2.35%。中國區(qū)鉬產(chǎn)量增長，鎢產(chǎn)量同比環(huán)比均有所下滑。
中國區(qū)2023Q2實現(xiàn)鉬產(chǎn)量4270噸，同比+7.77%，環(huán)比3.67%；實現(xiàn)鎢產(chǎn)量1898噸，同比-15.42%，環(huán)比-0.89%。巴西區(qū)2023Q2實現(xiàn)鈮產(chǎn)量2415噸，同比+9.57%，環(huán)比+5.92%；實現(xiàn)磷肥產(chǎn)量278072噸，同比-3.48%，環(huán)比+3.07%。澳洲區(qū)銅金產(chǎn)量均實現(xiàn)增長，分別為6337噸，4989盎司，其中銅產(chǎn)量同比+4.52%，環(huán)比+1.77%，金產(chǎn)量+8.67%，環(huán)比+9.38%。
銷量方面，剛果金地區(qū)出口于今年5月已恢復(fù)并于Q2實現(xiàn)銷售，其中該季度銅銷量為93212噸，鈷銷量為1663噸。其他地區(qū)產(chǎn)銷率均在100%左右，銷量同比全線增長，環(huán)比除澳洲區(qū)均有增長。其中中國鉬、鎢板塊分別實現(xiàn)銷量4984噸，2,063噸，同比分別+13.84%，+4.67%，環(huán)比分別+74.82%，+37.99%。巴西鈮、磷板塊分別實現(xiàn)銷量2397噸，289732噸，同比分別+11.64%，+17.87%，環(huán)比分別7.49%，3.64%。
價格方面，據(jù)公司半年報，2023H1鉬產(chǎn)品價格同比漲幅顯著，鎢，鈮產(chǎn)品價格小幅上漲，其他產(chǎn)品價格均有不同程度的下降。其中鉬精礦2023H1均價為4,089.67元/噸度，同比+56.33%，鉬鐵2023H1均價為27.32萬元/噸，同比+57.19%；鈷，磷金屬產(chǎn)品于2023H1同比下跌幅度較大，前者均價為15.36美元/磅，同比-58.18%，后者均價為578.6美元/噸，同比-45.74%。
毛利方面，2023H1澳洲銅金板塊毛利率為21.65%，同比+1.21pct，其他板塊均有所下降。其中鈮磷板塊及銅鈷板塊毛利率同比下降幅度較大，分別-28.11pct，-33.53pct。
▌KFM步入運(yùn)營階段，TFM混合礦項目下半年投產(chǎn)
TFM混合礦項目中區(qū)于今年上半年順利投產(chǎn)，東區(qū)工程預(yù)計下半年投產(chǎn)；KFM從建設(shè)階段全面轉(zhuǎn)入運(yùn)營階段。預(yù)計2023年剛果金銅、鈷板塊分別貢獻(xiàn)36-42萬噸，4.5-5.4萬噸
磷板塊在礦山端啟動南區(qū)、東北區(qū)剝離，保證原礦品位穩(wěn)定；選礦端開展降鎂實驗，提升選礦回收率。鈮板塊加快縮短兩個鈮選廠磨礦段工藝差距，有望大幅提升鈮回收率；利用富余冶煉產(chǎn)能，開展鈮外加工業(yè)務(wù)，增加利潤點。加快推進(jìn)磁鐵礦、磷石膏及弱磁尾礦銷售等開源項目，實現(xiàn)有價元素最大化利用。鉬鎢板塊搶抓鉬市場機(jī)遇，推進(jìn)三道莊鉬鎢礦的縱深挖潛與上房溝鉬礦的技術(shù)攻關(guān)。澳洲礦區(qū)加快E22可研設(shè)計和E31/E31N投產(chǎn)，全面改善平衡銅金入選品位，進(jìn)一步提高設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率。
公司積極搜尋、篩選、調(diào)研優(yōu)質(zhì)項目，加大投資和并購力度。中國區(qū)東戈壁鉬礦項目處于前期準(zhǔn)備中，其資源量達(dá)51萬噸鉬金屬量，平均品位在0.115%，儲量達(dá)20萬噸鉬金屬量，品位在0.139%。另公司繼續(xù)深化與寧德時代合作，下半年將加快推進(jìn)玻利維亞鋰鹽湖開發(fā)和非洲電池價值鏈項目的落地。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年收入分別為1901.20、2068.31、2235.36億元，歸母凈利潤分別為87.13、107.96、129.32億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.3、12.4、10.3倍。
考慮到公司上半年剛果金TFM銅鈷礦出口受阻，主要產(chǎn)品銷量受到較大負(fù)面影響。上半年業(yè)績大幅下滑，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測。但是考慮到今年5月公司TFM銅鈷出口已經(jīng)恢復(fù)，且KFM礦達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，下半年將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。疊加銅價已經(jīng)恢復(fù)至較高位置等因素，因此我們維持“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
1）公司產(chǎn)能增長不及預(yù)期；2）公司銅、鈷等主要礦產(chǎn)成本大幅上升；3）產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險；4）海外開礦政治風(fēng)險；5）海外礦產(chǎn)運(yùn)輸影響再度發(fā)生；6）公司業(yè)績不及預(yù)期等。
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