>> 中信證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2023年中報點評：經(jīng)營大幅改善 23Q2實現(xiàn)盈虧平衡-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大?。?/td>
| 410KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布公告，2023Q2公司實現(xiàn)營收9.58億元，同比-0.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.02億元，同比-101.2%。公司經(jīng)營大幅改善，單季度實現(xiàn)盈虧平衡。公司是國內(nèi)一流的綜合型電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，ADAS和控制器產(chǎn)品在手訂單充沛，客戶不斷拓展，訂單釋放有望帶動業(yè)績提升。考慮到下游行業(yè)景氣承壓，影響公司主要客戶的銷量表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.84/2.90 /4.53元，給予2024年目標(biāo)價160元，維持“買入”評級。
▍經(jīng)營大幅改善，單季度實現(xiàn)盈虧平衡。公司發(fā)布公告，2023年上半年實現(xiàn)營收16.97億元，同比+1.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.89億元，同比-188.9%。其中，2023Q2公司實現(xiàn)營收9.58億元，同比-0.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.02億元，同比-101.2%。公司經(jīng)營大幅改善，單季度實現(xiàn)盈虧平衡。分業(yè)務(wù)來看，2023年上半年公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.65億元，同比-2.3%；研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.21億元，同比+13.1%。展望下半年，隨著行業(yè)景氣恢復(fù)，以及公司AR-HUD、區(qū)域控制器等大單品逐步進入量產(chǎn)階段，公司收入規(guī)模有望逐季向上。此外，公司研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)在下半年結(jié)算較多，有望驅(qū)動公司盈利能力提升。
▍蓄力長遠(yuǎn)發(fā)展，研發(fā)團隊持續(xù)擴充。2Q23公司毛利率為28.5%，同比-4.8pcts，環(huán)比+2.1pcts。費用率為31.5%，同比+9.1pcts，環(huán)比-10.5pcts，其中銷售費用率為5.1%，同比+0.1pct，環(huán)比-1.9pcts；管理費用率為8.1%，同比+0.7pct，環(huán)比-1.9pcts；研發(fā)費用率為23.0%，同比+8.9pcts，環(huán)比-4.8pcts，主要系因公司蓄力長遠(yuǎn)發(fā)展，在域控制器、高級別自動駕駛解決方案、開發(fā)自主工具鏈等方面投入大量資源，截至2023年6月，公司研發(fā)和技術(shù)人員人員同比增加1113人；財務(wù)費用率為-4.6%，同比-0.5pct，環(huán)比-2.0pcts，主要系因公司利息收入變動。
▍全域賦能智能汽車，域控產(chǎn)品研發(fā)進展順利。公司重視汽車底層核心技術(shù)的研發(fā)，截至2023年上半年，公司及其子公司共擁有專利1691項，其中發(fā)明專利數(shù)量達(dá)837項。公司汽車電子產(chǎn)品品類齊全，軟、硬件能力兼?zhèn)?，產(chǎn)品線從傳統(tǒng)控制器（單車價值量200元以內(nèi)）向域控制器（單車價值量500-15000元）升級。其中，公司區(qū)域控制器集成車身舒適域控制、動力系統(tǒng)控制、空調(diào)熱管理等功能，并可集成第三方開發(fā)的應(yīng)用軟件，根據(jù)公司公告，該產(chǎn)品計劃于2023年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)交付；底盤域控制器融合減震器阻尼控制、空氣彈簧高度控制、電子駐車冗余控制等功能，目前已量產(chǎn)配套蔚來ET7、ES7，并獲得某自主品牌客戶平臺型定點。
▍自動駕駛產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，高級別智駕業(yè)務(wù)再下一城。公司基于雙TDA4的智駕域控能夠?qū)崿F(xiàn)高速路、城市快速路的L2+功能，目前已量產(chǎn)配套哪吒S。公司將積極跟進Mobileye EyeQ6等方案；并通過戰(zhàn)略投資輝羲智能，布局大算力域控產(chǎn)品。傳感器方面，公司基于Arbe方案4D毫米波雷達(dá)已完成B樣研發(fā)，800萬像素攝像頭已實現(xiàn)出貨。公司高級別智駕業(yè)務(wù)進展順利，于今年5月中標(biāo)唐山港無人水平運輸系統(tǒng)項目，將為京唐港部分泊位研制并部署22臺HAV，以及相關(guān)的遠(yuǎn)程駕駛系統(tǒng)、自動充電系統(tǒng)、車隊管理系統(tǒng)等配套設(shè)施。目前，該項目已進入實施階段。此外，公司龍拱港項目運營效率持續(xù)提升，實際生產(chǎn)狀態(tài)下的單車平均運行效率已達(dá)到5循環(huán)/小時。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)銷量下滑；智能駕駛政策風(fēng)險；原材料價格波動及供給風(fēng)險；公司技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險；公司新客戶拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司汽車電子相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)領(lǐng)先，尤其是在自動駕駛方面在國內(nèi)處于無可爭議的領(lǐng)先位置。公司ADAS和控制器產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級方向，客戶不斷拓展?？紤]到下游行業(yè)景氣承壓，影響公司主要客戶的銷量表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.84/2.90/4.53元（原預(yù)測為2.66/3.84/5.45元）。2023年以來，下游行業(yè)競爭加劇，對公司盈利造成不利影響，我們認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前加速出清，格局有望好轉(zhuǎn)；同時，公司AR-HUD、區(qū)域控制器等大單品預(yù)計將于下半年逐步進入量產(chǎn)階段。因此，我們以2024年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，采用分部估值的方法對公司進行估值。對于穩(wěn)定盈利部分業(yè)務(wù)（包括電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案），根據(jù)業(yè)務(wù)成長性并參考可比公司（德賽西威）估值，我們給予2024年40倍PE，對應(yīng)160億元市值；高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)按照2025年5億元收入以及10%的凈利率假設(shè)，考慮行業(yè)可比公司較少、具有稀缺性，且L4場景落地仍在初期，我們給予公司2025年65倍PE，并按照10%投資回報率折現(xiàn)，對應(yīng)2024年32億元市值。綜合來看，我們給予公司192億元的目標(biāo)市值，對應(yīng)2024年目標(biāo)價160元（原目標(biāo)價為198元），維持“買入”評級。
|
|
