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核心觀點(diǎn)
　　今年以來中信證券研究部酒類團(tuán)隊(duì)相繼走訪北京、上海、杭州、鄭州、深圳等地后，我們近期再度走訪湖南長沙、寧鄉(xiāng)等地后發(fā)現(xiàn)：7-8月淡季消費(fèi)需求整體保持穩(wěn)定、呈現(xiàn)弱改善趨勢，外來名酒擠占湘酒本地品牌的趨勢顯著。除茅臺(tái)外，五糧液國窖及各大次高端、中端名酒品牌針對(duì)升學(xué)宴、謝師宴等大眾宴席場景均有較大力度的費(fèi)用投放，呈現(xiàn)出明顯的“先量后價(jià)”降庫存促動(dòng)銷態(tài)勢。分場景看，宴席場景（濃香、馥郁香為主）修復(fù)顯著快于政商場景?？紤]到今年以來較為明顯的龍頭效應(yīng)，我們建議持續(xù)配置高端：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；其次積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、批價(jià)走勢，動(dòng)態(tài)增配具備有效運(yùn)營終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的次高端：舍得酒業(yè)、口子窖、山西汾酒、洋河股份、今世緣、珍酒李渡等；同時(shí)建議關(guān)注古井貢酒、迎駕貢酒、老白干酒等標(biāo)的彈性釋放。
　　▍湖南市場概況。根據(jù)湖南省酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年湖南酒類市場規(guī)模在280億左右，1000元以上/800-1000元/600-800元/400-600元/200-400元/100元以下產(chǎn)品約分別占比13%/21%/13%/21%/21%/13%，整體呈現(xiàn)橄欖型結(jié)構(gòu)。從競爭格局來看，2022年，湖南省仍以外來品牌占主導(dǎo)，湘酒振興持續(xù)進(jìn)行中（湖南白酒市場中省外名酒與湘酒市場份額占比約為46%:64%）。高端價(jià)格帶領(lǐng)域，湘酒主要品牌為內(nèi)參，中端及低端價(jià)格帶則有更多選擇。分香型看，濃香仍占據(jù)主導(dǎo)位置，醬香占比從2019年的20%提升至2022年的24%。
　　▍貴州茅臺(tái)：據(jù)經(jīng)銷商反饋茅臺(tái)在湖南體量超20億；目前完成8月回款，整體庫存維持在極低水平；非標(biāo)增量大（尤其精品），目前部分非標(biāo)產(chǎn)品采取從自營店提貨的方式，同時(shí)部分經(jīng)銷商反饋?zhàn)鹌菲疯b會(huì)等活動(dòng)力度加大。經(jīng)銷商反饋1935終端價(jià)格變動(dòng)較大，主因i茅臺(tái)上線后中簽率較高，消費(fèi)者提貨后存在二次轉(zhuǎn)售現(xiàn)象。此外，隨著“醬酒熱”的退潮和消費(fèi)者認(rèn)知的逐漸加深，在相似價(jià)格區(qū)間中，高品牌勢能的茅臺(tái)臺(tái)源酒和圓習(xí)酒對(duì)其他大眾醬香酒的降維打擊較大。經(jīng)銷商反饋臺(tái)源酒開始鋪貨，整體宴席力度較大，同時(shí)消費(fèi)者反饋酒質(zhì)佳/醒酒快，性價(jià)比較高。
　　▍五糧液：經(jīng)銷商預(yù)計(jì)10月能完成全年合約打款，目前庫存約在1-1.5個(gè)月左右（部分大商反饋同比有所增加）。宴席補(bǔ)貼力度大約是3000元/桌+3瓶五糧液產(chǎn)品。批價(jià)回落趨勢比較明顯，整體在930元左右。1618產(chǎn)品目前主推團(tuán)購/宴席，終端零售價(jià)約在1050元左右，經(jīng)銷商拿貨價(jià)約為980元（進(jìn)60瓶送2瓶等活動(dòng)攤薄下來，成本均價(jià)約為975元/瓶）。今年整體動(dòng)銷情況較好，經(jīng)銷商反饋整體的策略是“先量后價(jià)”，渠道利潤較薄，但五糧液為規(guī)模起量產(chǎn)品，大部分小經(jīng)銷商的打款經(jīng)營意愿依然穩(wěn)定。
　　▍國窖：經(jīng)銷商反饋省內(nèi)體量略高于五糧液，目前回款進(jìn)度約在70%+，庫存約為2-2.5個(gè)月（同比有所增加）。52度國窖1573提價(jià)20元至980元（僅針對(duì)五碼產(chǎn)品），我們認(rèn)為此舉旨在加大推廣五碼合一產(chǎn)品穩(wěn)定價(jià)盤，后續(xù)三碼產(chǎn)品或全部停止出貨。湖南地區(qū)中秋國慶雙節(jié)政策已啟動(dòng)，持續(xù)時(shí)間約2個(gè)月。國窖全面推行五碼聯(lián)動(dòng)后（各個(gè)層級(jí)掃碼完成后可獲得相應(yīng)返利），經(jīng)銷商反饋國窖對(duì)竄貨等市場秩序管理力度在同行中最強(qiáng)，短期結(jié)算價(jià)雖有提升，但保證一定開瓶/層級(jí)掃碼率后，渠道利潤整體仍保持穩(wěn)定。此外，低度國窖銷量在湖南增長較快。
　　▍舍得酒業(yè)：渠道反饋銷售補(bǔ)貼力度較大，湖南市場逐漸開始起量，在宴席市場逐漸搶占劍南春、水井坊、酒鬼酒等品牌市場。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，舍之道、T68增速較為領(lǐng)先，品味維持穩(wěn)定增速，7-8月銷售團(tuán)隊(duì)以消化6月以來的庫存積壓為主（升學(xué)宴、謝師宴等活動(dòng)力度加大），目前渠道庫存環(huán)比有一定回落（約為2-3月）。目前中秋國慶雙節(jié)政策已推出，將針對(duì)品味、智慧、水晶、中國紅限量老酒等產(chǎn)品設(shè)置多重開瓶掃碼好禮，特等獎(jiǎng)為20g生肖金條，整體促銷費(fèi)用投放較多。此外，經(jīng)銷商反饋廠家近期抓竄貨力度較大，監(jiān)查單位細(xì)化到縣級(jí)/區(qū)級(jí)（長沙市芙蓉區(qū)購買，定位到望城開瓶掃碼無法中獎(jiǎng)）。
　　▍水井坊：渠道反饋八號(hào)動(dòng)銷較好，典藏及以上產(chǎn)品銷售壓力較大，目前全渠道庫存約1.5-2個(gè)月，環(huán)比有明顯去化，整體保持低位。湖南地區(qū)八號(hào)批價(jià)約310元，井臺(tái)約440元，典藏約650元，整體保持穩(wěn)定。
　　▍汾酒：渠道反饋截至9月初已完整全年回款任務(wù)的80%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中青花20高增延續(xù)，玻汾相對(duì)穩(wěn)健，青花30受出廠價(jià)漲幅過大拖累動(dòng)銷承壓。經(jīng)銷商預(yù)計(jì)10月能完成年初既定合約打款任務(wù)，當(dāng)前庫存約1.5-2個(gè)月，同比環(huán)比均有所下降。
　　▍酒鬼酒：經(jīng)銷商反饋整體動(dòng)銷情況承壓，目前內(nèi)參批價(jià)約755元（省內(nèi)零售價(jià)850-800元，省內(nèi)商務(wù)/政務(wù)場景較多），紅壇約295元，價(jià)格保持平穩(wěn)。經(jīng)銷商反饋庫存壓力依然存在，省內(nèi)酒鬼庫存約2-3個(gè)月，內(nèi)參約3-4個(gè)月，省外庫存普遍搞1-1.5個(gè)月，但半年以上的極端庫存已基本去化完成，但中秋和國慶的銷售仍存壓力。
　　▍武陵酒：渠道反饋二季度動(dòng)銷提速，省內(nèi)地縣市（僅次于茅臺(tái)的第二醬酒品牌）及省外市場（河南、廣東、福建）貢獻(xiàn)較大增量。當(dāng)前高端產(chǎn)品武