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核心觀點(diǎn)
　　公司是深耕行業(yè)多年的新藥研發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)的一站式綜合服務(wù)商，2023年上半年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升，我們認(rèn)為隨著公司深度參與新藥設(shè)計(jì)研發(fā)，下游客戶與公司的綁定會(huì)愈加緊密；此外，公司聚焦于替格瑞洛中間體的生產(chǎn)，擁有大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)能力，是全球主要的替格瑞洛中間體供應(yīng)商，未來伴隨產(chǎn)品品類和創(chuàng)新藥客戶項(xiàng)目管線的擴(kuò)張，發(fā)展前景廣闊。綜上，我們給予公司2023年P(guān)E 49X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。公司2023H1營(yíng)業(yè)收入2.38億元，同比增長(zhǎng)15.44%；歸母凈利潤(rùn)3289萬元，同比增長(zhǎng)60.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)3313萬元，同比增長(zhǎng)71.86%。其中公司23Q2營(yíng)業(yè)收入1.16億元，同比增長(zhǎng)14.49%，環(huán)比減少4.23%；歸母凈利潤(rùn)1761萬元，同比增長(zhǎng)73.83%，環(huán)比增長(zhǎng)15.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)1939萬元，同比增長(zhǎng)104.06%，環(huán)比增長(zhǎng)41.12%。公司利潤(rùn)端增速快于收入端主要系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比發(fā)生變化，相對(duì)低毛利的商業(yè)化生產(chǎn)營(yíng)收占比減少；2）公司2022年上半年受疫情影響停工停產(chǎn)，致管理費(fèi)用顯著提升。
　　分業(yè)務(wù)來看，2023H1藥物發(fā)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.38億元，同比增長(zhǎng)14.25%；工藝研究與開發(fā)營(yíng)業(yè)收入4106萬元，同比增長(zhǎng)19.84%；商業(yè)化生產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入4596萬元，同比減少6.76%；藥學(xué)研究營(yíng)業(yè)收入420萬元。盈利能力方面，公司2023H1毛利率為37.16%，同比下降0.62pcts；凈利率為13.84%，同比上升3.87pcts——報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.32%/12.13%/8.11%/-1.34%，分別變化+1.01/-7.66/+1.33/+0.65pcts（累計(jì)變化-4.67pcts)。
　　▍深度參與客戶新藥設(shè)計(jì)研發(fā)，新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)保障全年業(yè)績(jī)。公司作為新藥研發(fā)服務(wù)提供商，在創(chuàng)新藥發(fā)現(xiàn)服務(wù)領(lǐng)域，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤娴男》肿铀幬镅邪l(fā)所需的各類服務(wù)，包括新型母核結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、構(gòu)效關(guān)系研究、合成路線工藝研究以及化合物庫(kù)合成等。公司的研發(fā)人員可以從立項(xiàng)階段開始，全方位全過程深度參與客戶臨床前新藥研發(fā)的各個(gè)階段，且通過多部門多團(tuán)隊(duì)互相配合，為客戶提供高效的藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)。
　　新簽訂單方面，2023H1服務(wù)板塊共新簽2.27億元訂單，其中23Q1新簽訂單0.94億元（新增10個(gè)客戶），23Q2新簽訂單1.33億元（新增18個(gè)客戶），環(huán)比增長(zhǎng)42.10%；商業(yè)化生產(chǎn)板塊共新簽5529萬元訂單，其中23Q1新簽訂單2742萬元（新增2個(gè)客戶），23Q2新簽訂單2787萬元（新增4個(gè)客戶），環(huán)比增長(zhǎng)1.65%。我們認(rèn)為隨著公司深耕小分子藥物設(shè)計(jì)，加大市場(chǎng)營(yíng)銷和推廣的力度，新簽訂單的穩(wěn)健增長(zhǎng)將保障全年業(yè)績(jī)。
　　▍研發(fā)與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)，前瞻布局CADD/AIDD打開成長(zhǎng)空間。2023H1公司研發(fā)投入1928萬元，同比增長(zhǎng)8.11%；研發(fā)人員687人，同比增長(zhǎng)16.24%。公司作為新藥研發(fā)服務(wù)提供商，在承接客戶指定的研究開發(fā)工作的同時(shí)，也根據(jù)自身未來業(yè)務(wù)發(fā)展需求，形成技術(shù)積累，包括藥物發(fā)現(xiàn)、工藝研究與開發(fā)過程中涉及的新的化合物設(shè)計(jì)與合成、新技術(shù)平臺(tái)的搭建以及對(duì)藥物新工藝、新路線、新晶型和鹽型進(jìn)行研究，同時(shí)對(duì)仿制藥項(xiàng)目生產(chǎn)工藝進(jìn)行開發(fā)和優(yōu)化。
　　此外，公司于2019年設(shè)立了CADD/AIDD （計(jì)算機(jī)輔助藥物設(shè)計(jì)/AI藥物設(shè)計(jì)技術(shù)）技術(shù)平臺(tái)，利用開源代碼在本地部署并建立了自己的AI模型，開發(fā)了虛擬高通量篩選（VHTS）、無晶體結(jié)構(gòu)靶點(diǎn)的同源模建、藥物靶點(diǎn)預(yù)測(cè)、藥物ADME和毒性預(yù)測(cè)、基于結(jié)構(gòu)的藥物設(shè)計(jì)（SBDD）、基于片段的藥物設(shè)計(jì)（FBDD）以及定量構(gòu)效關(guān)系（QSAR）等實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景——截止到報(bào)告期末，公司CADD/AIDD技術(shù)平臺(tái)已累計(jì)為52個(gè)新藥項(xiàng)目提供了技術(shù)支持，其中2個(gè)已進(jìn)入臨床I期，3個(gè)在臨床申報(bào)階段。目前采購(gòu)公司CADD/AIDD服務(wù)的客戶數(shù)已達(dá)到15家。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司綜合毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品單一和集中的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)客戶拓展不利的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司股本轉(zhuǎn)增以及2023年以來國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥投融資環(huán)境下行，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.99/1.35/1.81元（原預(yù)測(cè)為1.48/2.09/2.94元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43X/32X/24X，參考可比公司（藥石科技、康龍化成等）2023年平均32倍PE估值（Wind一致預(yù)期），考慮到泓博醫(yī)藥自創(chuàng)立之初即按高標(biāo)準(zhǔn)要求打造接軌國(guó)際化水平的新藥研發(fā)平臺(tái)，為眾多的全球領(lǐng)先藥企及優(yōu)秀的創(chuàng)新性藥企提供高水平研發(fā)服務(wù)，隨著多年技術(shù)積累形成的產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望逐漸邁入高速成長(zhǎng)期，我們給予公司2023年P(guān)E 49X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49元，維持“買入”評(píng)級(jí)。