>> 華安證券-固收周報(bào)：河南城投債，百煉已成鋼-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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主要觀點(diǎn)：
在化債、地產(chǎn)、金融三大風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)中成長
難題頻出，近年來河南一直在挑戰(zhàn)化債的最高難度，百煉成鋼、屢戰(zhàn)屢勝。河南省是我國中部的重要省份，2020年的永煤事件使得債券投資者將目光更多聚焦在其身上，而后續(xù)的疫情反復(fù)、自然災(zāi)害、停貸斷供以及村鎮(zhèn)銀行事件的接連出現(xiàn)，讓這片土地始終處于輿論漩渦中。而隨著相關(guān)負(fù)面事件的逐步解決，當(dāng)前的河南省也面臨著重要的信用修復(fù)環(huán)節(jié)，具體來看：
首戰(zhàn)化債——國企化債、煤企風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)錘煉。后永煤時(shí)代，化債意識(shí)、思路、措施、制度、能力經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)演練。作為永煤事件所在地，河南省首當(dāng)其沖，債券凈融資持續(xù)為負(fù)，中低等級(jí)利差持續(xù)走擴(kuò)，再融資能力的短暫喪失也催生了高成本融資的需求。為改善區(qū)域融資環(huán)境，河南省先后采取多項(xiàng)措施防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于國企信保基金的成立、“631”制度的落地推行以及省內(nèi)擔(dān)保主體的擔(dān)保增信。在上述政策的推行下，河南省連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)城投債的凈融入，2022年創(chuàng)下新高。
再戰(zhàn)保交樓——民營房企違約潮、樓盤保交付、賣地防下滑的嚴(yán)峻考驗(yàn)。保交樓工作有序開展，地產(chǎn)復(fù)蘇循序漸進(jìn)。2022年河南省多地出現(xiàn)開發(fā)商無力完成期房建設(shè)，購房者無法按時(shí)入住的情況，停貸斷供潮在各地頻繁上演。河南省政府采取了一系列措施，包括成立工作組、制定方案、協(xié)調(diào)資金等，持續(xù)推進(jìn)保交樓工作，2022年全年累計(jì)落實(shí)支持資金300多億元，保交樓項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性復(fù)工95%以上。而在提振樓市方面，鄭州市是率先發(fā)布激勵(lì)政策，8月商品房銷售同環(huán)比增長，后續(xù)有望持續(xù)改善。
三戰(zhàn)金融防風(fēng)險(xiǎn)——中小銀行防風(fēng)險(xiǎn)、地方銀行再整合。金融支持仍可挖潛，關(guān)注金融環(huán)境持續(xù)恢復(fù)。河南省主要的城商行主要包括兩家，分別為鄭州銀行與中原銀行，后者作為2022年新改革重組的主體，資產(chǎn)體量明顯高于鄭州銀行，但受制于資產(chǎn)質(zhì)量以及新組建等因素，以及鄭州銀行當(dāng)前授信使用情況已處于較高水平，因此我們認(rèn)為后續(xù)中原銀行能否接棒持續(xù)發(fā)力，對(duì)于河南省城投平臺(tái)的融資環(huán)境會(huì)產(chǎn)生重要影響。
作為地方政府，河南省先后處置債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)，三戰(zhàn)無不是硬仗，河南城投債總能走出硝煙，保持債券凈融資和估值穩(wěn)定性。
投資建議：看到化債經(jīng)驗(yàn)的價(jià)值
對(duì)于河南省而言，我們認(rèn)為政府在面對(duì)問題與處理問題的態(tài)度彰顯地方政府的化債意愿，“千金難買”是經(jīng)驗(yàn)，相信擁有處理風(fēng)險(xiǎn)事件的經(jīng)驗(yàn)，河南省能夠逐步恢復(fù)投資者和市場的信心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)。
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