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本周多項(xiàng)技術(shù)面指標(biāo)隨債市回調(diào)而回落
　　本周隨著債市的回調(diào)，一條主線是各項(xiàng)技術(shù)面指標(biāo)出現(xiàn)回落：①銀行間杠桿率降至108.02%，②質(zhì)押式回購(gòu)成交先升后降，③而銀行系資金融出則出現(xiàn)了大行收緊、中小行轉(zhuǎn)為融入的現(xiàn)象，④隨著基金的持續(xù)凈賣(mài)出，中長(zhǎng)債基久期周內(nèi)持續(xù)下行至2.07年。
　　現(xiàn)券交易市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化更值得關(guān)注
　　而另一條重要的線索則是現(xiàn)券交易市場(chǎng)的成交結(jié)構(gòu)變化：
　　第一，本周的交易主要以農(nóng)商行-基金互為對(duì)手方的形式展開(kāi)，但農(nóng)商行的買(mǎi)債力度與去年理財(cái)贖回潮的第一周（11月14日至11月18日）相接近，從去年的數(shù)據(jù)可知農(nóng)商行周內(nèi)凈買(mǎi)入2167億元，而本周農(nóng)商行凈買(mǎi)入2185億元，此類(lèi)大幅凈買(mǎi)入屬于被動(dòng)增配，起到債市“穩(wěn)定器”作用。而本周基金類(lèi)凈賣(mài)出2252億元，明顯小于去年贖回潮時(shí)期（3013億元），且本周理財(cái)類(lèi)凈買(mǎi)入724億元，較去年存在明顯差異（凈賣(mài)出1087億元），因此從二級(jí)現(xiàn)券成交的機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，今年的“贖回潮”并不具備相同基礎(chǔ)。
　　第二，本周主力機(jī)構(gòu)的成交較去年存在著明顯的結(jié)構(gòu)性差異?？梢杂^測(cè)到11月14至18日理財(cái)凈買(mǎi)入同業(yè)存單578億元，而本周則大幅增配974億元，這是農(nóng)商行在資金面偏緊與NCD利率上行的情況下，由于負(fù)債端較為穩(wěn)定進(jìn)而采取的配債行為。與之不同的是，股份行與城商行則選取了減少凈融出。
　　第三，結(jié)構(gòu)性差異的另一方面在于基金+理財(cái)?shù)馁u(mài)出比例與貨基的交易行為。本周5類(lèi)機(jī)構(gòu)凈賣(mài)出，基金類(lèi)賣(mài)出量占比近半，這與理財(cái)贖回潮期間存在著明顯不同：11月14日至18日，基金、理財(cái)、其他產(chǎn)品類(lèi)、證券公司分別凈賣(mài)出3012/1087/761/553億元。結(jié)構(gòu)性差異在于贖回潮期間理財(cái)+基金凈賣(mài)出占比遠(yuǎn)高于本周，而本周的貨基大幅賣(mài)出存單則是銀行間資金偏緊的側(cè)面體現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。