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近期資金面有何異常？
　　近期資金面的異常體現(xiàn)在中小行的持續(xù)凈融入。降息后的大行融出走低、資金收緊已具規(guī)律性，但跨月以來中小行資金持續(xù)轉(zhuǎn)為凈融入，具有凈融入規(guī)模大（0.57萬億元）、持續(xù)時(shí)間長（一周）、非季節(jié)性（跨月后）這三個(gè)特征。
　　中小行的資金大幅凈融入主要是由股份行與城商行所致。其融出意愿走低是大行減少凈融出的次生效應(yīng)，在同業(yè)存單利率上升的情況下，股份行與城商行若加大凈融出可能導(dǎo)致其負(fù)債端成本承壓，因此出現(xiàn)較為明顯的凈融入。
　　農(nóng)商行凈融入平穩(wěn)，但買債力度明顯增加。從本周現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來看，農(nóng)商行買債2185億元，近一半為接手非銀機(jī)構(gòu)拋售的利率債，而另一半則為增持同業(yè)存單，規(guī)模達(dá)974億元。從時(shí)間序列來看近期農(nóng)商行的同業(yè)存單凈買入處于歷史高位，我們認(rèn)為農(nóng)商行這是其在負(fù)債端較為穩(wěn)定前提下，對(duì)于銀行間資金緊的應(yīng)對(duì)行為。
　　當(dāng)前資金面與去年贖回潮有何異同？
　　第一，狹義資金面的收緊都是兩輪債市回調(diào)的原因之一，但當(dāng)前銀行系資金融出水平遠(yuǎn)高于贖回潮期間。去年10月跨月后大行的資金融出量不但沒有回升至跨月前水平，反而在11月8日陡降至2.2萬億元；而當(dāng)前大行的凈融出水平雖有波動(dòng)，但即使是月末仍有3.6萬億元。
　　第二，從觸發(fā)時(shí)點(diǎn)來看，本次大行資金融出收緊時(shí)債市并未立刻觸發(fā)明顯的負(fù)反饋效應(yīng)，但我們可以看到隨著短端收益的回調(diào)，今年將久期壓低的理財(cái)或贖回了部分委外基金，導(dǎo)致近期基金類持續(xù)凈賣出，而理財(cái)則仍保持凈買入。
　　第三，本次中小行的資金凈融入更直觀地體現(xiàn)了銀行間回購資金的拆借困難。
　　結(jié)合上文考慮，對(duì)于后市我們認(rèn)為當(dāng)前狹義流動(dòng)性方面存在著①大行資金收緊、②此生效應(yīng)下，中小行由于負(fù)債端的壓力相應(yīng)減少融出、③非銀機(jī)構(gòu)借錢困難這三大矛盾點(diǎn)，而資金面的緩解仍需靜待貨幣端政策出臺(tái)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注后續(xù)MLF超額續(xù)作可能性及降準(zhǔn)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差