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投資建議
　　下半年金價(jià)同比高位，開店普遍提速貢獻(xiàn)增量，節(jié)日旺季催化需求釋放，看好頭部公司全年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，關(guān)注9月中旬訂貨會(huì)加盟商積極性以及中秋&十一超長(zhǎng)假期催化下終端動(dòng)銷情況。推薦兩條投資主線：1）業(yè)績(jī)確定性標(biāo)的老鳳祥/周大生；2）業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的：潮宏基/菜百股份。
　　投資邏輯
　　金銀珠寶零售領(lǐng)跑可選消費(fèi)。金價(jià)上漲+積壓婚慶需求釋放+工藝升級(jí)下產(chǎn)品力升維，疊加黃金保值屬性，黃金飾品持續(xù)向好，1-6M23金銀珠寶類累計(jì)同比+17.5%、復(fù)合21年增7.7%，推算Q1/Q2分別同比+13.6%/+23.2%。
　　黃金飾品量?jī)r(jià)齊升。1）量：黃金飾品消費(fèi)/實(shí)物黃金投資呈快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。1H23全國(guó)黃金消費(fèi)量554.88噸、同增16.37%，其中黃金首飾/金條及金幣368.26/146.31噸、同比+14.82%/+30.12%、占比66%/26%。用于黃金首飾的黃金消費(fèi)量1Q23/2Q23同比+12.3%/+17.6%，復(fù)合21年同期增5.9%/降0.2%。2）價(jià)：上海黃金交易所Au9999黃金上半年加權(quán)平均價(jià)格432.09元/克，同比上漲10.91%。
　　板塊總體：1）成長(zhǎng)性：黃金產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升引領(lǐng)增長(zhǎng)，營(yíng)收/利潤(rùn)增速靚麗，Q1旺季更旺（1-2月元旦春節(jié)黃金產(chǎn)品消費(fèi)集中釋放+3月金價(jià)急漲拉動(dòng)投資需求）、Q2延續(xù)亮眼表現(xiàn)（五一節(jié)日催化下黃金產(chǎn)品消費(fèi)持續(xù)釋放+去年低基數(shù)）。1H23黃金珠寶板塊營(yíng)收同比+23.22%，其中Q1/Q2同比+25%/+21%、復(fù)合21年同期增18.7%/增5.4%；1Q23/2Q23歸母凈利潤(rùn)22/32.9億元、同比+12.8%/+90.4%，若剔除迪阿股份（鉆石鑲嵌類需求疲軟）、豫園股份（地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)、Q2出售IGI產(chǎn)生投資收益）影響，歸母凈利潤(rùn)同比+42%/+31.7%、復(fù)合21年同期增15.5%/增11.3%。2）盈利性：產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變化致使毛利率同比下降，費(fèi)用端優(yōu)化、凈利率改善。
　　品類：黃金產(chǎn)品高景氣延續(xù)、鑲嵌類表現(xiàn)偏弱，按克計(jì)價(jià)更受青睞、輕量化趨勢(shì)明顯。1H23潮宏基時(shí)尚珠寶（含一口價(jià)黃金產(chǎn)品）/傳統(tǒng)黃金收入同比+23.47%/+72.46%，周大生素金類/鑲嵌類收入同比+71.7%/+2.57%；婚戀鉆飾龍頭迪阿股份收入同比-40.5%。黃金產(chǎn)品中古法金、硬足金表現(xiàn)更亮眼，主要系順應(yīng)年輕消費(fèi)群體悅己訴求和輕量化趨勢(shì)。頭部品牌持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品的文化內(nèi)涵、創(chuàng)新及研發(fā)設(shè)計(jì)，加強(qiáng)與IP聯(lián)名，逐步形成品牌印記產(chǎn)品系列、差異化競(jìng)爭(zhēng)。
　　渠道：開店速度分化，仍有擴(kuò)張空間。龍頭疫情保持或加快開店，逐步進(jìn)入提質(zhì)提效階段，1H23開店速度分化。潮宏基珠寶業(yè)務(wù)截至Q2末，加盟店/自營(yíng)店923家/295家，較22年末+89家/-29家，預(yù)計(jì)23年凈開店200-250家；周大生1H23周大生品牌門店凈增加119家，包括加盟門店86家（Q1/Q2凈增1家/85家）、自營(yíng)門店33家（Q1/Q2凈增20家/13家）；中國(guó)黃金截至1H23末門店總數(shù)3660家，其中自營(yíng)/加盟店108家/3552家、較22年末凈增加3家/15家，2H23擬增加直營(yíng)店10家、加盟店268家（擴(kuò)張速度較H1明顯提速）；周大福珠寶FY24Q1零售店內(nèi)地凈增95家至7346家（76.7%為加盟模式）、較FY23Q2/Q3/Q4凈增595/448/250家放緩。
　　展望下半年：疫后修復(fù)+黃金價(jià)格短期急跌+七夕錯(cuò)期等拉高去年同期基數(shù)，7月金銀珠寶類零售額同比轉(zhuǎn)負(fù)（同比-10%）。8月七夕終端動(dòng)銷反饋良好，情侶和年輕人成為消費(fèi)主力，國(guó)潮類、IP類、古法金等設(shè)計(jì)感/時(shí)尚感強(qiáng)的黃金產(chǎn)品受年輕群體青睞，預(yù)計(jì)8月金銀珠寶類零售額表現(xiàn)向好。9月各家黃金珠寶公司訂貨會(huì)紛紛啟動(dòng)、備戰(zhàn)Q4旺季。展望Q4，去年低基數(shù)、今年國(guó)慶+中秋超長(zhǎng)假期催化婚慶等需求釋放，高金價(jià)+保守型消費(fèi)背景下黃金飾品消費(fèi)望延續(xù)靚麗。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　終端零售不及預(yù)期/加盟渠道拓展不及預(yù)期/金價(jià)波動(dòng)