>> 東海證券-江蘇吳中(600200)公司深度報告：醫(yī)藥枝繁葉茂，醫(yī)美“展翅”騰飛-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 2277KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
任曉帆 |
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投資要點：
醫(yī)藥務(wù)實重行有擔當，醫(yī)美謀變新作為。2019年，公司制定《五年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃（2020-2024）》，立足醫(yī)藥謀變，確立了“醫(yī)藥+醫(yī)美”的雙醫(yī)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局，強化夯實醫(yī)藥發(fā)展基礎(chǔ)及品牌壁壘，借助公司高效暢通的銷售渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，快速切入長坡厚雪的醫(yī)美賽道，賦能公司醫(yī)美業(yè)務(wù)高速發(fā)展，奠定公司長期發(fā)展成長基石。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定成熟，定增助力公司發(fā)展成長。從2023年H1的公司財報來看，醫(yī)藥業(yè)務(wù)占公司總營收及毛利潤之比分別為70%及94%以上，是公司的主要業(yè)務(wù)指標來源。公司旗下?lián)碛刑K州制藥廠、中凱生物制藥廠和原料藥廠三個藥品生產(chǎn)基地平臺，各藥品生產(chǎn)平臺基地之間，生產(chǎn)線覆蓋劑型齊全，形成了從原料藥到制劑一體化布局。同時，公司集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，不斷積累優(yōu)質(zhì)的客戶資源，以及多元化、多通道的獲取客戶的途徑為公司贏得了廣闊的市場，為產(chǎn)品擴產(chǎn)提供了市場保障。此外，為可對外承接多劑型多品種的藥品CDMO業(yè)務(wù)，滿足國內(nèi)國際市場需求，有效提高生產(chǎn)效率，公司擬定增加碼醫(yī)藥板塊業(yè)務(wù)，大力提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力。
順應(yīng)醫(yī)美黃金期發(fā)展大勢，打造公司第二成長曲線。1）國內(nèi)醫(yī)美需求景氣依舊，市場增速仍將超過全球平均。2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模達1892億元，2017-2021年CAGR達17.5%，遠超全球的3.02%；預(yù)計至2030年中國醫(yī)美規(guī)模有望增長至6382億元，2022-2030年CAGR達13.80%，亦高于全球的10.53%。2）高利潤高回報產(chǎn)品“AestheFill”獲批在即，國內(nèi)獨家代理市場前景可期。自2021年以來，再生類醫(yī)美產(chǎn)品在我國相繼獲批后，市場增速迅猛。但目前市場僅有3款合規(guī)產(chǎn)品獲批上市，仍有較大的個性化需求尚未被滿足。目前，公司正積極推進進口代理產(chǎn)品AestheFill童顏針的臨床注冊，預(yù)計在2023.H2獲批上市，成為國內(nèi)第四款產(chǎn)品。有望憑借其極強的產(chǎn)品性能、品牌影響力、海外成功銷售的范例，強勢攻入國內(nèi)再生類醫(yī)美市場，爭奪國內(nèi)存量市場的同時，又能享受增量市場帶來的發(fā)展紅利。3）持續(xù)豐富醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，高值產(chǎn)品蓄力待發(fā)。公司戰(zhàn)略控股獲得HARA中國大陸?yīng)毤掖頇?quán)，借助Humedix優(yōu)異的產(chǎn)品力、優(yōu)質(zhì)的品牌力及較高的性價比，預(yù)計產(chǎn)品在2025年獲批上市后，依托“Humedix的知名品牌背書+升級版技術(shù)實力”快速占領(lǐng)國內(nèi)玻尿酸市場份額，打響公司在醫(yī)美業(yè)務(wù)領(lǐng)域的知名度。此外，隨著重組膠原蛋白在生物材料領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓寬，成長空間巨大，公司前瞻布局重組膠原蛋白，將有望從當前的膠原蛋白存量市場及廣闊的增量市場中雙重受益，成為公司醫(yī)美業(yè)務(wù)的另一個業(yè)績增長亮點。
投資建議：公司在深耕醫(yī)藥行業(yè)的同時，全力布局發(fā)展醫(yī)美業(yè)務(wù)，利用已成熟的醫(yī)藥銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)賦能于醫(yī)美業(yè)務(wù)開展，孵化助力醫(yī)美業(yè)務(wù)快速成長，加速醫(yī)美業(yè)務(wù)成為新的利潤增長點，開辟公司的第二成長曲線，預(yù)計公司保持高增速的確定性較強，有較大的發(fā)展空間。我們預(yù)測公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤分別為0.29億元、1.99億元及3.67億元，對應(yīng)EPS分別為0.04元、0.28元及0.52元，當前股價對應(yīng)PE分別為181.00倍、26.46倍及14.36倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品無法如期上市風險、行業(yè)政策變動風險、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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