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核心觀點(diǎn)
　　醫(yī)藥資深企業(yè)布局大健康產(chǎn)業(yè)：公司成立于1994年，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐漸剝離地產(chǎn)紡織等業(yè)務(wù)，以醫(yī)藥大健康為核心支柱業(yè)務(wù)。2020年公司進(jìn)一步確立“醫(yī)藥+醫(yī)美”的戰(zhàn)略格局。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.26億元，同比增長(zhǎng)14.1%，歸母凈利潤(rùn)為-0.76億元。
　　醫(yī)美轉(zhuǎn)型：多條潛力賽道同步推進(jìn)，并購(gòu)積聚入局優(yōu)勢(shì)。醫(yī)美市場(chǎng)前景廣闊，公司通過(guò)并購(gòu)+自研積極拓展管線，1-2年內(nèi)注射產(chǎn)品有望陸續(xù)面世。1）投資并購(gòu)AestheFill童顏針：再生產(chǎn)品塑造注射賽道差異性，國(guó)內(nèi)合規(guī)童顏針競(jìng)品稀缺。AestheFill采用全球獨(dú)家多孔空心微球?qū)＠Y(jié)構(gòu)，見(jiàn)效快、維持久，預(yù)計(jì)2023下半年上市。2）戰(zhàn)略控股獲取HARA代理權(quán)：艾莉薇迭代版產(chǎn)品，具備Humedix影響力背書(shū)+韓系品牌優(yōu)勢(shì)，獨(dú)有HDRM和HiVE交聯(lián)技術(shù)，預(yù)計(jì)2025年上市。3）自研膠原蛋白：膠原蛋白注射市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，其中注射級(jí)別重組Ⅲ型人源化膠原蛋白生物醫(yī)用材料僅薇旖美1款。公司旗下“嬰芙源”敷料已上市，與浙江大學(xué)分子與智造研究院打造聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，引進(jìn)美國(guó)三聚體重組人膠原蛋白技術(shù)進(jìn)一步布局重組膠原原料及下游產(chǎn)品。
　　醫(yī)藥為基：體系扎實(shí)布局廣泛，CDMO投入17億元打造新增量。1）研產(chǎn)銷(xiāo)體系完整：醫(yī)藥板塊作為公司基石產(chǎn)業(yè)，在化學(xué)藥物、現(xiàn)代中藥和基因藥物等領(lǐng)域具備集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈；2）產(chǎn)品覆蓋廣泛、多項(xiàng)獨(dú)家：主營(yíng)產(chǎn)品包含抗病毒/抗感染、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤等廣泛領(lǐng)域。多項(xiàng)主導(dǎo)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)獨(dú)家，重點(diǎn)聚焦高端仿制藥、首仿藥、專(zhuān)科用藥，核心醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率較高；3）緊握機(jī)遇布局CDMO：子公司吳中醫(yī)藥投入17.28億元建設(shè)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地，預(yù)計(jì)三年內(nèi)完成主要生產(chǎn)車(chē)間、質(zhì)檢研發(fā)中心及相應(yīng)配套設(shè)施建設(shè)，CDMO發(fā)展蓄能新增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司確立“醫(yī)藥+醫(yī)美”戰(zhàn)略方向，醫(yī)藥研產(chǎn)銷(xiāo)基礎(chǔ)扎實(shí)、產(chǎn)品覆蓋廣泛，積極布局CDMO嶄新增長(zhǎng)點(diǎn)；醫(yī)美管線1-2年內(nèi)蓄勢(shì)待發(fā)，并購(gòu)代理AestheFill童顏針、HARA玻尿酸，品牌&技術(shù)雙驅(qū)動(dòng)，自研膠原蛋白平臺(tái)未來(lái)可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收23.06/28.55/32.61億元，增速為14%/24%/14%，歸母凈利潤(rùn)0.23/1.35/2.36億元，EPS為0.03/0.19/0.33元/股，PE為238/40/23倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥及醫(yī)美行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美產(chǎn)品審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。