>> 民生證券-江蘇吳中(600200)2022年年報及2023年一季報點評：23Q1盈利能力明顯改善，看好醫(yī)美管線持續(xù)布局-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉文正,鄭紫舟 |
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事件概述：公司于4月26日發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比+14.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.76億元，同比-435.43%。其中，Q4實現(xiàn)營收6.46億元，同比+109.92%；歸母凈利潤為-0.29億元，同比-10.11%。
2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元，同比+37.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比+269.61%，扣非歸母凈利潤為0.06億元，同比+67.86%。收入規(guī)模穩(wěn)中有升，毛利率總體穩(wěn)定。收入與利潤端：2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比+14.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.76億元，同比-435.43%。2023Q1，實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元，同比+37.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比+269.61%。2022年歸母凈利潤同比變化較大主要系：①公司為拓展醫(yī)藥業(yè)務(wù)增加了營銷費用的投入；②實施2022年度股權(quán)激勵計劃；③醫(yī)美生科業(yè)務(wù)的開展增加研發(fā)支出；④中凱生物制藥廠完成拆遷交付手續(xù)確認資產(chǎn)處置收益。分行業(yè)看，2022年，藥品行業(yè)收入14.21億元，同比+10.04%，占總營收的70.13%；貿(mào)易行業(yè)收入5.86億元，同比+0.20%，占總營收的28.90%；醫(yī)美生科行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入27.25萬元。毛利率端：2022年，毛利率為28.61%，同比-0.22pct。2023Q1毛利率為25.17%，同比-8.52pct。分行業(yè)看，藥品行業(yè)/貿(mào)易行業(yè)/醫(yī)美生科行業(yè)毛利率分別為38.54%/4.40%/48.16%。分治療領(lǐng)域看，主要藥品毛利率較為穩(wěn)定，其中，骨骼肌松弛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥毛利率為88.63%/44.78%/71.56%，分別同比+2.12/+23.90/+3.04pct。費率端：2022年，公司銷售費率為22.13%，同比-1.22pct；利用現(xiàn)有管理系統(tǒng)提高運營效率，管理費用率同比為5.75%，同比-0.16pct；公司加大研發(fā)人員和研發(fā)設(shè)備等投入，2022年，研發(fā)費用同比+35.39%達0.29億元，研發(fā)費用率為1.41%，同比+0.22pct；2023Q1銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務(wù)費率分別為14.58%/4.48%/1.49%/2.83%，同比-5.51/-1.24/-0.34/-1.52pct，控費能力明顯提升；凈利率為4.51%，同比+2.93pct，盈利能力上行。
“進口+自研”初步形成高端醫(yī)美產(chǎn)品管線，深度布局重組膠原蛋白研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。公司以高端注射類產(chǎn)品為核心，一方面加速推進進口代理產(chǎn)品的臨床注冊，通過尚禮匯美引進韓國醫(yī)美企業(yè)Humedix（匯美德斯）最新一款注射用雙向交聯(lián)含利多卡因透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品，目前處于臨床試驗入組階段；通過達透醫(yī)療引進韓國公司一款外科整形用聚乳酸填充物AestherFill收到NMPA進口醫(yī)療器械注冊申請受理通知書；另一方面，充分發(fā)揮醫(yī)藥板塊的競爭優(yōu)勢，推動自主研發(fā)進程，完成利丙雙卡因乳膏與去氧膽酸注射液兩款藥物的立項工作；通過中凱生物與吳中美學(xué)圍繞重組膠原蛋白開展技術(shù)研發(fā)，目前完成兩款重組III型膠原蛋白填充劑的立項。截至2023年4月，吳中美學(xué)、尚禮匯美與達透醫(yī)療的合計員工數(shù)量超過30人，核心人員大多來自于國內(nèi)外一流的醫(yī)美企業(yè)，具備較強的行業(yè)洞察力，研產(chǎn)銷團隊為醫(yī)美生科板塊的發(fā)展持續(xù)賦能。
擬定增募集資金不超過12億元，完善公司CDMO業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局。2023年4月，公司發(fā)布2023年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向包括浙江復(fù)基控股集團有限公司等不超過35名特定對象發(fā)行不超過21.3億股，其中，復(fù)基集團（實際控制人為錢群英，錢群英持股95%，錢群山持股5%）擬以現(xiàn)金認購金額不低于5000萬元；本次發(fā)行計劃擬募資總額不超過12億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費用后擬用于江蘇吳中醫(yī)藥集團研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地一期項目（擬投入募集資金9億元）及償還銀行貸款（擬投入募集資金3億元）。通過本項目的實施，公司將自有的高技術(shù)附加值工藝研發(fā)能力與規(guī)模生產(chǎn)能力高度融合，有助于公司附加值較高的技術(shù)輸出取代單純的產(chǎn)能輸出，并完善公司在CDMO業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，豐富公司的產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司盈利能力，同時提升公司的競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。
投資建議：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收22.84、28.32、31.74億元，分別同比+12.7%、+24.0%與+12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.08、1.38、1.81億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為745/42/32倍，維持“謹慎推薦“評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局加劇，募投項目進展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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