>> 信達(dá)證券-江蘇吳中(600200)深度報(bào)告：夯實(shí)醫(yī)藥基本盤，布局醫(yī)美構(gòu)建業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)能-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 8427KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉嘉仁,王越 |
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◆依托藥企基因切入醫(yī)美上游產(chǎn)業(yè)。江蘇吳中成立于1994年。在二十多年的發(fā)展歷程中，江蘇吳中不改醫(yī)藥公司的底色。近幾年出于對(duì)行業(yè)前景的考量，公司先后剝離房地產(chǎn)、化工等業(yè)務(wù)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)地位也因此日益凸顯。2018年以來，集采和醫(yī)保談判導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)邏輯生變，多數(shù)傳統(tǒng)藥企進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期。在轉(zhuǎn)型探索的過程中，江蘇吳中將目標(biāo)瞄準(zhǔn)正處于黃金發(fā)展階段的醫(yī)美行業(yè)。2019年公司制定了《五年戰(zhàn)略規(guī)劃(2020-2024)》，確定了以“醫(yī)藥+醫(yī)美”為核心的發(fā)展戰(zhàn)略。公司于2021年正式成立醫(yī)美事業(yè)部及吳中美學(xué)全資子公司，利用其在研發(fā)、注冊(cè)申報(bào)及藥械生產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，快速切入注射類醫(yī)美領(lǐng)城。.
◆引入海外高端產(chǎn)品構(gòu)建醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基本盤。1.2021年6月戰(zhàn)略控股尚禮匯美，獲得Humedix旗下HARA玻尿酸國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，目前HARA玻尿酸在國(guó)內(nèi)的臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)將于2025年上市: 2.2021年12月收購(gòu)達(dá)透醫(yī)療，獲得AestheFill國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，AestheFill采用空心微球?qū)＠夹g(shù)和聚雙旋乳酸成分，與同類膠原蛋白再生劑相比，其優(yōu)勢(shì)在于: 1)術(shù)后副作用較少: 2)可實(shí)現(xiàn)客制化濃度調(diào)配: 3)兼具即時(shí)填充及長(zhǎng)期再生效果: 4) 30min速溶降低預(yù)泡風(fēng)險(xiǎn)。目前AestheFill在國(guó)內(nèi)的注冊(cè)申報(bào)正有序推進(jìn)中，參考國(guó)內(nèi)NMPA臨床審批流程，產(chǎn)品有望于2023年下半年上市。基于再生針劑長(zhǎng)期市場(chǎng)空間及AestheFill產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為產(chǎn)品上市后有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
◆自研+合作建立注射類自有技術(shù)平臺(tái)。江蘇吳中通過內(nèi)部研發(fā)和外部合作進(jìn)軍重組膠原蛋白填充劑市場(chǎng): 1.2022年7月與浙江大學(xué)杭州國(guó)際科創(chuàng)中心生物與分子智造研究院達(dá)成合作協(xié)議，共建“生物與分子智造研究院-吳中美學(xué)重組膠原蛋白聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”: 2.2022年8月首個(gè)自有品牌嬰芙源面世: 3、2022年10月官宣從美國(guó)G公司引進(jìn)具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組111型人膠原蛋白生物合成技術(shù)。此外，利丙雙卡因乳膏已于2022年底啟動(dòng)BE,溶脂針(脫氧膽酸)將于2023年啟動(dòng)臨床。.長(zhǎng)期來看，創(chuàng)新產(chǎn)品或?qū)椭敬蛉胱匝嗅t(yī)美行列。
◆隨著疫情影響消退，醫(yī)藥業(yè)務(wù)回暖可期。公司醫(yī)藥產(chǎn)品線豐富，持有290多個(gè)藥品生產(chǎn)文號(hào)，擁有170多個(gè)基因藥物、化學(xué)藥物和中藥品種，主營(yíng)產(chǎn)品覆蓋抗感染/抗病毒、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤、消化系統(tǒng)等領(lǐng).域。目前公司已經(jīng)建成集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。未來擬充分發(fā)揮產(chǎn)能和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，投建江蘇吳中醫(yī)藥集團(tuán)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地，并發(fā)展化學(xué)制劑和生物藥物的CDMO合作業(yè)務(wù)。2022年前三季度，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，醫(yī)藥商業(yè)物流配送暫停，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)短期承壓。后續(xù)隨著疫情影響消退，公司因疫情承壓的藥品銷售業(yè)務(wù)將有望迎來復(fù)蘇。
◆盈利預(yù)測(cè)及投貴建議:我們認(rèn)為公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)受疫情影響階段性承壓，后續(xù)隨著疫情影響消退將逐步恢復(fù)，醫(yī)美業(yè)務(wù)依托藥企基因以“并購(gòu)+自研”模式加速布局，重磅產(chǎn)品愛塑美有望于2023年三季度上市并逐步搶占市場(chǎng)份額，成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)?；诖?，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為19.04億元、22.73億元、27.39億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.85億元、0.33億元、1.45億元，每股收益分別為-0.12元、0.05元、0.20元。截至2023年3月1日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2022- 2024年P(guān)E分別為-77倍、194倍、45倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)藥、醫(yī)美行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);新品獲批及推廣不及預(yù)期;新藥研發(fā)及注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn);大股東高比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。
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