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廿余載醫(yī)藥謀變、醫(yī)美成破局之道
　　江蘇吳中發(fā)展二十余年，持續(xù)以醫(yī)藥為主線探尋新成長(zhǎng)路徑。2020年以來(lái)形成以醫(yī)藥為主、醫(yī)美重點(diǎn)培育、投資板塊賦能的業(yè)務(wù)布局：醫(yī)藥主業(yè)研產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋；醫(yī)美板塊通過自研+并購(gòu)已在童顏針、膠原、玻尿酸、溶脂針注射管線布局；當(dāng)前收入以醫(yī)藥業(yè)務(wù)為主，未來(lái)醫(yī)美將貢獻(xiàn)顯著增量。
　　醫(yī)美增量在即：代理童顏針預(yù)期23H2上市
　　頂尖海外童顏針產(chǎn)品加持，預(yù)期2023H2資質(zhì)落地。2021.12公司取得聚雙旋乳酸產(chǎn)品愛塑美在中國(guó)大陸的獨(dú)家代理權(quán)。2021年國(guó)內(nèi)童顏針市場(chǎng)規(guī)模約1.1億元，預(yù)期以48%CAGR增長(zhǎng)至2030年的37.6億，當(dāng)前僅3款產(chǎn)品獲批，愛塑美優(yōu)勢(shì)包括①海外高認(rèn)知，臺(tái)灣份額接近龍頭塑然雅；②經(jīng)多重認(rèn)證，雙旋結(jié)構(gòu)更優(yōu)化；③專利多孔性微球體結(jié)構(gòu)誘導(dǎo)膠原增生更自然長(zhǎng)效；④濃度可調(diào)配，速溶技術(shù)更高效安全。
　　醫(yī)美長(zhǎng)期布局：外引前瞻重組膠原技術(shù)＆Humedix，新品預(yù)計(jì)25年上市
　　外引突破性重組膠原技術(shù)具完整三螺旋三聚體，預(yù)計(jì)2023啟動(dòng)產(chǎn)品開發(fā)。2022.10公司宣布從美國(guó)引進(jìn)具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組Ⅲ型人膠原蛋白生物合成技術(shù)，公司旗下中凱生物將承接該技術(shù)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)原料工藝打通，并啟動(dòng)產(chǎn)品開發(fā)，望于2026-2027年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上市。當(dāng)前公司已先行布局重組膠原敷料品牌“嬰芙源”。
　　獲Humedix玻尿酸新品獨(dú)家代理權(quán)，預(yù)計(jì)2025上市。2021.7公司獲Humedix最新款HARA玻尿酸中國(guó)獨(dú)家代理權(quán)，有望2025年獲批上市。產(chǎn)品擁有Humedix專有HDRM和HiVE雙相交聯(lián)升級(jí)技術(shù)，使得黏度和彈性出色、持久性更佳，顆粒細(xì)膩、舒適性更佳。
　　醫(yī)藥：研產(chǎn)銷全產(chǎn)業(yè)鏈，拓展CDMO
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)研產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)鏈完善，產(chǎn)線豐富，推進(jìn)CDMO進(jìn)程。公司已建成涵蓋基因藥物、化學(xué)藥物與現(xiàn)代中藥，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品涵蓋“抗病毒/抗感染、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤、消化系統(tǒng)、心血管”領(lǐng)域，目前公司重點(diǎn)聚焦高端仿制藥、首仿藥、?？朴盟?，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新藥研發(fā)。
　　投資建議：
　　公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)有望迎疫后復(fù)蘇、長(zhǎng)期企穩(wěn)；醫(yī)美業(yè)務(wù)未來(lái)貢獻(xiàn)核心增量，其中即將獲批的愛塑美預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約90%醫(yī)美收入，長(zhǎng)期看玻尿酸-膠原-溶脂針持續(xù)接力。預(yù)計(jì)公司22-24年收入17.36、19.42、24.29億元，同比-2%、12%、25%；歸母-0.84、0.40、1.23億元，同比-467%、147%、213%，當(dāng)前市值57億，對(duì)應(yīng)24年P(guān)E47X，公司醫(yī)美產(chǎn)品儲(chǔ)備完善、具獲批爆發(fā)潛力，疊加醫(yī)藥疫后復(fù)蘇，首次覆蓋，“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；引用第三方數(shù)據(jù)可信度及滯后風(fēng)險(xiǎn)