>> 國盛證券-江蘇吳中(600200)醫(yī)美積蓄成長勢能，關(guān)注管線上市進(jìn)度-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張金洋,趙雅楠 |
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消費環(huán)境走弱，業(yè)績表現(xiàn)承壓。公司2022年全年實現(xiàn)營收20.26億元（yoy+14.1%），歸母凈利潤-7620萬元（yoy-435.4%），扣非歸母凈利-9652萬元，主要系醫(yī)藥與醫(yī)美業(yè)務(wù)拓展致費用增加以及所屬中凱生物制藥廠完成拆遷交付確認(rèn)資產(chǎn)處置收益。整體毛利率略降0.23pcts至28.61%，期間研發(fā)/管理/財務(wù)費用率企穩(wěn)至1.41%/5.76%/3.52%，銷售費用率同降1.22pcts至22.13%，疊加股權(quán)激勵費用支出影響，歸母凈利率同降5.04pcts至-3.76%。其中Q4單季度營收6.46億元（yoy+109.9%），歸母凈利-2937萬元（ yoy+10.1% ）。2023Q1業(yè)績環(huán)比復(fù)蘇實現(xiàn)營收6.12億元（yoy+37.7%），經(jīng)營擾動逐步出清下歸母凈利回升至2815萬元（yoy+269.6%），對應(yīng)歸母凈利率同增2.89pcts至4.60%。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，定增助力CDMO布局。醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.21億元（yoy+10.04%），毛利率同增0.29pcts至38.54%。公司立足傳統(tǒng)制藥優(yōu)勢，持續(xù)探索小分子創(chuàng)新藥、生物類似藥、高端仿制藥項目調(diào)研，吡美莫司乳膏、利丙雙卡因乳膏等多個項目完成立項，帕拉米韋小針及軟袋、多巴酚丁胺注射液、卡磺原料DMF登記等在研項目提前申報。公司擬向35名特定對象發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過12億元用于研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地一期項目建設(shè)，將自有高技術(shù)附加值工藝與規(guī)模生產(chǎn)力結(jié)合，完善在CDMO業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，提升核心競爭力與持續(xù)發(fā)展能力。
醫(yī)美實現(xiàn)收入突破，關(guān)注管線儲備陸續(xù)兌現(xiàn)。公司積極組建醫(yī)美團(tuán)隊，吳中美學(xué)、尚禮匯美與達(dá)透醫(yī)療合計員工數(shù)已超30人，銷售團(tuán)隊已進(jìn)行重組膠原蛋白敷料品牌“嬰芙源”銷售，醫(yī)美業(yè)務(wù)首次創(chuàng)收27.25萬元，毛利率達(dá)48.16%。當(dāng)前公司以自研+并購模式已形成完備的高端醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，其中III類再生新品Aesthefill已獲NMPA注冊申請受理，有望于2023年底正式上市，由韓國Humedix引進(jìn)的玻尿酸迭代新品已進(jìn)入臨床階段；自研方面已完成利丙雙卡因乳膏和去氧膽酸注射液立項，拓展在表皮麻醉與局部溶脂的管線儲備，并依托中凱生物制藥廠技術(shù)積淀與浙大國際科創(chuàng)中心及海外引進(jìn)技術(shù)聯(lián)合開展重組膠原蛋白研發(fā)，已完成2項III型重組膠原蛋白填充劑立項工作，未來有望持續(xù)賦能注射領(lǐng)域的管線儲備。
盈利預(yù)測與投資建議：江蘇吳中堅持大健康與美學(xué)戰(zhàn)略，定增項目加速醫(yī)藥業(yè)務(wù)由仿制藥向CDMO轉(zhuǎn)型，醫(yī)美事業(yè)以自研與并購雙輪驅(qū)動，以Aesthefill為代表的豐富管線儲備有望陸續(xù)上市推動業(yè)績兌現(xiàn)?；诩緢蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整公司2023-2025年間實現(xiàn)收入23.14/27.93/31.79億元，歸母凈利潤0.36/1.33/2.42億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2024年P(guān)E40倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端需求疲軟，研發(fā)取證風(fēng)險、新品推廣不及預(yù)期。
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