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回顧：信心不足制約實(shí)體部門擴(kuò)表意愿，宏觀債務(wù)增長(zhǎng)放緩、杠桿率明顯回落。7月非金融部門債務(wù)環(huán)比增幅達(dá)2017年以來(lái)次低水平，其中企業(yè)和居民部門債務(wù)占比均回落，居民部門占比創(chuàng)2020年7月以來(lái)新低；總杠桿率降至300.89%，降幅為2022年8月以來(lái)最高水平。從企業(yè)部門看，投資擴(kuò)產(chǎn)意愿不足仍制約融資修復(fù)，企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，較前值增加821.06億至221.23萬(wàn)億，增幅為2022年8月以來(lái)新低。其中企業(yè)貸款、存量信用債占比均有所增加，非標(biāo)融資占比延續(xù)2022年9月以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)。企業(yè)部門杠桿率回落至176.82%，降幅為2022年8月以來(lái)最高水平。從居民部門看，房地產(chǎn)銷售依然低迷，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)持續(xù)承壓，繼4月之后債務(wù)再次收縮，債務(wù)總量較前值下降2005.03億至85.7萬(wàn)億，杠桿率回落至68.47%。從政府部門看，政府信用仍在擴(kuò)張，債務(wù)增速繼續(xù)上行，杠桿率較前值增加0.1個(gè)百分點(diǎn)至55.6%。此外，從金融部門看，金融債發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升帶動(dòng)債務(wù)總量增加、杠桿率上行至67.85%。
　　展望：實(shí)體融資需求依然低迷，但政策性因素或支撐宏觀杠桿率小幅上行。7月以來(lái)中央高層多次表示加大宏觀政策調(diào)控力度，政策繼續(xù)加碼修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，如8月央行調(diào)降政策利率或在一定程度上改善實(shí)體融資需求，新增專項(xiàng)債加快發(fā)行助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，在此背景下，宏觀杠桿率或存在上行空間，但考慮到微觀主體預(yù)期偏弱等仍對(duì)融資大幅改善形成一定制約，短期內(nèi)杠桿率增幅或較為有限。其中企業(yè)部門信心短期內(nèi)難以大幅扭轉(zhuǎn)，融資需求依然偏弱，加杠桿動(dòng)力均不足，杠桿率或小幅下行；從居民部門看，8月住建部等三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”，同時(shí)央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布通知降低存量首套房貸利率，有利于減輕居民購(gòu)房負(fù)擔(dān)、加快購(gòu)房需求釋放，后續(xù)居民資產(chǎn)負(fù)債表或逐步修復(fù)，但考慮到“政策底-情緒底-市場(chǎng)底”仍需時(shí)日，短期內(nèi)居民謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)仍較強(qiáng)，居民部門杠桿率或窄幅波動(dòng)；從政府部門看，在新增專項(xiàng)債加快發(fā)行、國(guó)債供給規(guī)模仍較高等背景下，杠桿率或小幅上行。
　　關(guān)注：
　　關(guān)注弱區(qū)域弱資質(zhì)城投風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力以及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)擴(kuò)散的可能性。7月城投債發(fā)行和凈融資規(guī)模環(huán)比均下降，交易所城投債尤其是云貴區(qū)域?qū)彶橼厙?yán)，尾部主體再融資持續(xù)承壓，如云南某城投企業(yè)將新開具電子商業(yè)匯票進(jìn)行置換到期票據(jù)以延長(zhǎng)支付時(shí)間，一定程度上表明企業(yè)現(xiàn)金流仍然緊張。同時(shí)，剔除去年留抵退稅影響后的7月一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比下降1.9%，財(cái)政收入承壓下城投回款問(wèn)題或仍較為突出，疊加內(nèi)生現(xiàn)金流不足等，部分城投或仍面臨流動(dòng)性壓力，需持續(xù)關(guān)注弱區(qū)域弱資質(zhì)城投風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力以及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)及擴(kuò)散的可能性。
　　關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)基本面實(shí)質(zhì)性修復(fù)前風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放及傳導(dǎo)的可能性。近期多家房企接連發(fā)生負(fù)面信用事件，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放；同時(shí)此前部分房企暴雷帶來(lái)的連鎖反應(yīng)也在進(jìn)一步加劇信用風(fēng)險(xiǎn)，如深圳中原集團(tuán)表示被拖欠傭金超10億元，包括恒大、世茂、佳兆業(yè)等，部分房企資金鏈斷裂對(duì)鏈條企業(yè)負(fù)面影響仍在持續(xù)。8月底以來(lái)房地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)，或在一定程度上提振微觀主體信心，但在房地產(chǎn)行業(yè)銷售未出現(xiàn)明顯改善、基本面尚未實(shí)質(zhì)性修復(fù)之前，仍需重點(diǎn)關(guān)注房企風(fēng)險(xiǎn)釋放及傳導(dǎo)的可能性。