>> 安信國際-海底撈(6862.HK)告別逆境，展望未來-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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海底撈2023年上半年收入為188.9億，同比增長24.6%，凈利潤為22.6億，去年同期虧損2.7億。平均翻臺率為3.3次/天，去年同期為2.9次/天，整體翻臺明顯回升。期末門店數(shù)量1382家，新開5家，復開24家，關(guān)閉18家。在消費復蘇不及預期的宏觀條件下，公司強化價格、產(chǎn)品、活動和服務優(yōu)勢，優(yōu)化管理體系，門店翻臺率明顯上升，降本增效措施效益顯著。我們認為業(yè)績將持續(xù)恢復，當下正是布局良機。我們預期23/24/25年凈利潤分別為40.2/43.3/49.8億人民幣，維持“買入”評級，目標價25.6港元。
報告摘要
翻臺率明顯回升。23年上半年公司門店整體翻臺率為3.3次/天，同比22H1提升0.4次，19年H1為4.8次/天，恢復至68.8%。其中，一線、二線、三線及以下城市和港澳臺地區(qū)翻臺率分別為3.4次、3.5次、3.2次和4.1次/天，同比均呈現(xiàn)顯著提升，表現(xiàn)亮眼。同店翻臺率為3.5次/天，同比22H1提升0.5次，19年H1為5.2次/天，恢復至67.3%。23H1公司在價格、產(chǎn)品、活動和服務等方面進行全面提升：在保證質(zhì)量的前提下，23H1公司整體客單價同比微降2.0%至102.9元；產(chǎn)品得到持續(xù)迭代，做到月月有新品，順勢打爆品；創(chuàng)新推出演唱會返場的party活動等，吸引更多消費群體；優(yōu)化組織架構(gòu)，調(diào)整員工激勵制度，不斷調(diào)動員工提供個性化服務的積極性。受益于此，門店經(jīng)營情況改善十分明顯，翻臺率明顯回升。后續(xù)隨著消費復蘇進程不斷推進，管理層對于恢復至19年的翻臺率的目標表示十足信心。
降本增效成果顯著。公司毛利率為59.3%，同比上升1.3pct，主因疫后原材料及易耗品價格和單桌消耗有所降低；職工薪酬占收入比30.5%，同比下降4.7pct，在人員工資整體上漲的背景下，通過優(yōu)化人員配置和運營效率，使得人工成本占比基本恢復到疫情以前的水平；租金相關(guān)的費用占收入比1.1%，同比微降0.1pct；其他折舊攤銷占收入比8.0%，同比大幅下降3.4pct，主因部分門店已完成全部固定資產(chǎn)折舊攤銷。故整體上，受益于門店翻臺率提升和公司內(nèi)部管理效率提升，23年上半年公司門店降本增效成效顯著，盈利能力增強，門店模型優(yōu)化，各項費用率已經(jīng)基本恢復到19年的水平。這是海底撈利潤大幅反彈的重要原因。
管理體系進一步優(yōu)化。公司持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)和精細化管理門店，提升整體運營效率。在新形勢下，公司對組織架構(gòu)進行調(diào)整，現(xiàn)有門店按照地域規(guī)劃管理半徑，由19位區(qū)域教練分管各區(qū)域，并獨立考核區(qū)域教練績效，優(yōu)勝者獲豐獎，門店經(jīng)理分紅比例亦得到明顯提升，員工激勵制度持續(xù)優(yōu)化。在門店層面，實施四色卡打卡制度，圍繞現(xiàn)場服務、產(chǎn)品出品、環(huán)境衛(wèi)生和食品安全四個基本方面展開工作，強調(diào)門店服務質(zhì)量。
有望重啟門店擴張計劃。23H1公司新開門店5家，復開24家，關(guān)閉18家，總數(shù)為1382家。其次，22年海底撈在火鍋市場占比約5%，整體潛力較足，發(fā)展空間亦在。后續(xù)隨著門店翻臺率明顯回升、門店降本增效成果不斷顯現(xiàn)以及公司管理體系的優(yōu)化，公司經(jīng)營效率將不斷提升，重啟展店擴張計劃可期。
我們認為海底撈仍是火鍋行業(yè)中最具價值的品牌之一，在消費復蘇不及預期的宏觀環(huán)境下，公司積極應對，逆勢達到可觀成果。后續(xù)隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、消費意愿回升，我們認為業(yè)績將進一步反彈，當下正是布局良機。我們預期23/24/25年凈利潤分別為40.2/43.3/49.8億人民幣，對應EPS為0.78/0.84/0.96港元。維持“買入”評級，維持目標價25.6港元，較當前股價有22%的上漲空間。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費意愿不達預期，發(fā)生嚴重的食品安全問題。
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