| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
293KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，政府債發(fā)行明顯提速，企業(yè)債融資回暖，信貸投放環(huán)比改善。展望后續(xù)，政府債發(fā)行延續(xù)發(fā)力，疊加近期地產(chǎn)金融政策密集出臺(tái)，有望穩(wěn)定年內(nèi)融資需求和社融表現(xiàn)。
▍事項(xiàng)：中國人民銀行公布，2023年8月新增社融3.12萬億元（同比多增6,316億元），余額同比增速9.0%，新增人民幣貸款1.36萬億元（同比多增868億元），M2同比增速較上月下降0.1pct至10.6%。
▍關(guān)注政策表態(tài)和數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)點(diǎn)的變化。8月18日，央行等三部門聯(lián)合電視會(huì)議中提及“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”、“要注重保持好貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏，適當(dāng)引導(dǎo)平緩信貸波動(dòng)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性”，穩(wěn)定信貸投放態(tài)度明確。另外，此次社融數(shù)據(jù)首次在工作日午間發(fā)布，疊加近期在房地產(chǎn)金融、穩(wěn)匯率相關(guān)的政策推進(jìn)，側(cè)面表明下階段金融政策仍將保持主動(dòng)作為的政策方向。我們預(yù)計(jì)，在結(jié)構(gòu)性和總量性貨幣政策工具方面，央行仍將保持積極推進(jìn)態(tài)度。
▍社融：信貸平穩(wěn)修復(fù)，債券融資高增。1）實(shí)體貸款平穩(wěn)修復(fù)，8月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增1.34萬億元，同比少增102億元，較上月同比大幅少增3,498億元修復(fù)明顯，7月政治局會(huì)議后，包括貨幣政策、地產(chǎn)金融政策在內(nèi)的多項(xiàng)寬信用政策連續(xù)出臺(tái)，信貸需求有所回穩(wěn)。2）債券融資高增，當(dāng)月政府債券和企業(yè)債券凈增量分別為11,800/2,698億元，分別同比多增8,714/1,186億元，其中政府債發(fā)行為年內(nèi)新增規(guī)模最高單月，7月政治局會(huì)議要求“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”；后續(xù)財(cái)政部進(jìn)一步明確“今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)9月底前基本發(fā)行完畢”，推動(dòng)政府債發(fā)行大幅多增。企業(yè)債券端，7月-8月，上交所和央行相繼召開座談會(huì)提及支持民企債券融資，監(jiān)管引導(dǎo)下企業(yè)債融資錄得年內(nèi)最大單月同比多增規(guī)模。3）委托貸款明顯少增，當(dāng)月委托貸款同比少增1,658億元，主要因?yàn)槿ツ?月政策性開發(fā)性金融工具帶來的高基數(shù)。
▍信貸：總量回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)仍待改善。央行口徑下，2023年8月人民幣貸款投放新增1.36萬億元，高于Wind一致預(yù)期的1.10萬億元，同比多增868億元，較7月環(huán)比多增超1萬億元，信貸總量表現(xiàn)較7月明顯回穩(wěn)。1）居民貸款呈現(xiàn)弱復(fù)蘇：8月居民短貸/中長(zhǎng)貸分別增加2,320億元/1,602億元，同比分別多增398億元/少增1,056億元，較7月同比少增1,066億元/2,158億元已有明顯改善，其中短貸推測(cè)受益于消費(fèi)刺激政策，中長(zhǎng)貸推測(cè)一方面存量按揭利率下調(diào)預(yù)期下，提前還貸行為邊際改善；另一方面地產(chǎn)需求端政策有所見效。2）票據(jù)支撐下，對(duì)公貸款大體平穩(wěn)，8月企業(yè)短貸/中長(zhǎng)貸分別減少401億元/增加6,444億元，分別同比多減280億元/少增909億元，一方面今年上半年對(duì)公信貸增量明顯多于往年，較多需求被前置滿足；另一方面本月企業(yè)債券回暖對(duì)信貸形成替代，同時(shí)預(yù)計(jì)“約束金融套利”背景下極低利率貸款發(fā)放力度減弱。
▍存款：一般性存款增長(zhǎng)收斂，財(cái)政存款季節(jié)性提升。1）一般性存款增長(zhǎng)收斂，2023年8月一般性存款增加1.68萬億元，企業(yè)存款和居民存款分別增加8,890億元/7,877億元，存在一定的貸款派生減弱效應(yīng)。2）財(cái)政存款明顯少減，8月財(cái)政存款減少88億元，同比少減2,484億元，今年8月政府債發(fā)行明顯提速，此外去年8月留抵退稅疊加8月底新發(fā)專用債基本使用完畢的政策目標(biāo)帶來較低基數(shù)。3）非銀機(jī)構(gòu)存款大幅減少：非銀機(jī)構(gòu)存款當(dāng)月減少7,322億元，同比多減2,969億元，除了債券發(fā)行節(jié)奏對(duì)資金面擾動(dòng)外，一定程度反映了銀行加大信用資產(chǎn)配置、股市走弱的影響。
▍展望：政府債延續(xù)高增，信貸延續(xù)回穩(wěn)，有望推動(dòng)社融存量增速保持回穩(wěn)趨勢(shì)
1）信貸：8月-9月，地產(chǎn)金融政策密集出臺(tái)，有望促進(jìn)居民中長(zhǎng)貸逐步改善。
2）債券：“今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)9月底前基本發(fā)行完畢”節(jié)奏下，9月政府債券月均凈發(fā)行規(guī)?；虮３滞雀咴?。綜合以上因素，預(yù)計(jì)9月信貸和社融增量有望分別超過2.4萬億元/3.7萬億元。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
▍投資觀點(diǎn)：數(shù)據(jù)環(huán)比改善，金融助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)行時(shí)。我們?cè)谏显陆鹑跀?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（20230812）中明確，7月是轉(zhuǎn)折月，政策效力將在8月份體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)中，預(yù)計(jì)9月仍將延續(xù)回暖勢(shì)頭。板塊投資而言，下階段關(guān)注重點(diǎn)是地產(chǎn)和城投化債模式落地、金融工作會(huì)議進(jìn)展等。個(gè)股方面推薦：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來的投資回報(bào)明確，主要包括未來三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。
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