>> 華安證券-中化國際(600500)需求不佳盈利承壓，碳三及新材料項目加速推進-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
8月30日，中化國際發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入290.21億元，同比減少34.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.64億元，同比減少116.83%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.62億元，同比下降164.75%；實現(xiàn)基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入142.55億元，同比下降44.25%，環(huán)比下跌3.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.77億元，同比下跌147.76%，環(huán)比下跌345.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.06億元，同比下降191.50%，環(huán)比下跌803.57%。
二季度盈利承壓，產(chǎn)銷率環(huán)比提升
二季度核心產(chǎn)品整體盈利承壓。2023H1，公司營收利潤出現(xiàn)大幅下降，主要系整體需求恢復(fù)不佳導(dǎo)致產(chǎn)品價格和毛利率出現(xiàn)較大下降。根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，二季度氯苯/氯堿/樹脂/橡膠防老劑銷售單價分別環(huán)比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度綜合毛利率為4.05%，同比/環(huán)比-5.10pct/-3.76pct。
以量換價，市場份額進一步提升。二季度，產(chǎn)品降價以及新項目放量使得公司產(chǎn)銷量環(huán)比大幅提升。單季度產(chǎn)品總產(chǎn)量/銷量分別達到406615/304981噸，環(huán)比分別+1.26%/+12.93%。其中氯苯產(chǎn)品64704/53681噸，環(huán)比分別+6.81%/+2.74%；氯堿233740/141643噸，環(huán)比分別-4.93%/+20.79%；樹脂產(chǎn)品71990/69002噸，環(huán)比分別+31.47%/+20.20%；橡膠防老劑36181/40655噸，環(huán)比分別-10.33%/-5.77%。2023下半年，我們認為主要產(chǎn)品需求有望逐季改善，目前已來到基本面拐點。
提質(zhì)增效精細管理，積極面對行業(yè)困境
2023年上半年，化工行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩和下游需求不足等困難。公司的關(guān)鍵產(chǎn)品價格持續(xù)下降，降至近5年來的歷史低位，公司采取了一系列措施應(yīng)對嚴峻挑戰(zhàn)，聚焦于提質(zhì)增效和卓越運營體系建設(shè)，上半年的營運資金周轉(zhuǎn)率達到21.8次，同比提升了79%。特別是存貨和應(yīng)付賬款等項目的周轉(zhuǎn)改善明顯，營運效率大幅提升。
投資建議
由于下游產(chǎn)品需求下滑超出預(yù)期，我們下修公司業(yè)績預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.61、12.58、16.87億元（2023-2025年前值為9.77、15.17、19.96億元），對應(yīng)PE分別為33.10、14.77與11.01倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
?。?）宏觀經(jīng)濟下行。
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