>> 方正證券-華致酒行(300755)公司深度報告：穩(wěn)供應+精經(jīng)營+強渠道共振向上，名酒流通標桿復蘇彈性釋放在望-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
4691KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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深耕酒類流通十八載，形成名品流通和定制開發(fā)的雙輪產(chǎn)品格局。華致酒行于2019年上市，為中國酒類流通第一股，目前擁有連鎖門店2000多家、優(yōu)質(zhì)零售終端30000多家，覆蓋全國31個省市自治區(qū)，2022年公司營收87.08億元，19-22年CAGR為32.6%，處加速發(fā)展階段。公司銷售模式以向國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)廠家采購名酒+定制名酒的雙輪驅(qū)動，經(jīng)過十八年產(chǎn)業(yè)深耕，已建立起較強的供應鏈優(yōu)勢，與國內(nèi)如茅臺、五糧液、酒鬼酒、汾酒、習酒等，國外如拉菲集團、BV璞立酒莊、奔富酒莊、農(nóng)莊世家等知名酒企進行流通和定制的深度合作。
萬億流通大市場，品牌化、集中化、多元化龍頭面臨機會。2022年中國酒類流通市場規(guī)模達8471.3億元，19-22年CAGR達4.3%，華致酒行作為一梯隊企業(yè)市占率約1.03%，行業(yè)CR3不足5%，百舸爭流競爭充分。對標較為成熟的美國市場CR3達55%，我國酒類流通行業(yè)仍存在較大資源整合空間。隨著白酒產(chǎn)能低位調(diào)整，高端產(chǎn)品將向頭部經(jīng)銷商集中，具備多元化、品牌化、專業(yè)化、規(guī)模化的龍頭企業(yè)將面臨較大機會。
如何看待華致的核心競爭力：強供應鏈為基，名酒引流+精品酒轉(zhuǎn)化利潤的商業(yè)邏輯驅(qū)動長期發(fā)展，渠道、運營、品牌進一步構(gòu)筑難以短期突破的壁壘。公司約7成收入由茅五等名品流通貢獻，而主要利潤則由高毛利、定價話語權(quán)較強的定制酒貢獻，稀缺的名酒配額引流+高利潤精品酒定制轉(zhuǎn)化的強大供應鏈優(yōu)勢為基礎，商業(yè)邏輯清晰。此外，1）“毛細血管式”渠道網(wǎng)絡以及一二線重點城市大力開展的“華致酒行3.0”高端化升級工作，2）強賦能、精細化、數(shù)字化的渠道運營管理體系，3）高效嚴格的管理體系構(gòu)筑的保真品牌形象，三大壁壘在渠道端、運營端、品牌端進一步強化了公司的核心競爭力。
中短期看，疫情導致短期利潤承壓，隨精品酒經(jīng)營回暖，有望放量帶動盈利能力的提升。前期疫情影響壓制下公司精品酒品鑒會舉辦有較大阻力，公司名酒配額保持穩(wěn)定構(gòu)筑營收基本盤，隨疫情影響淡化后精品酒銷售步入復蘇通道放量可期。公司培育“荷花”等核心品牌，戰(zhàn)略新品“金蕊天荷”憑借差異性定位及壇裝酒的高性價比，有望助力荷花品牌的高速成長，業(yè)績彈性可期。
長期看，我們認為，即便在酒企發(fā)力直營的背景下，華致為代表的高端全國化連鎖渠道仍能提供差異化的價值，品牌沉淀及流通+定制雙輪驅(qū)動的商業(yè)邏輯能夠提供長遠的增長動能。大型流通商有效加速白酒市場的流通效率，而酒企即便發(fā)力直銷，在全國范圍內(nèi)，仍存在覆蓋群體不足、能力邊界有限、產(chǎn)品種類單一、運營資產(chǎn)過重等問題，無法完全取代品牌化的大型經(jīng)銷商。對比其他上市酒類流通企業(yè)的產(chǎn)品矩陣，華致在名酒經(jīng)銷資質(zhì)、配額，定制酒矩陣豐富度和品質(zhì)上均處于龍頭，已建立起“保真”“高端”的品牌認知，強化“名酒金牌服務商”的定位，再次賦能精品酒的開發(fā)，形成正向循環(huán)驅(qū)動長期發(fā)展。
投資建議：公司深耕酒水行業(yè)，享受行業(yè)集中度提升紅利的背景下，名酒引流+精品酒轉(zhuǎn)化利潤的邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)，精品酒經(jīng)營回暖打開盈利復蘇的彈性。我們預計公司2023-2025營業(yè)收入分別105.52/127.00/150.49億元，預計2023-2025歸母凈利潤分別為4.36/6.79/9.87億元，維持“推薦”評級。
風險提示：門店拓展不及預期，宏觀經(jīng)濟下行風險，精品酒推廣不及預期，名酒供應及配額不足風險等。
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