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核心觀點(diǎn)
　　公司2023年中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，上半年受益于大尺寸高效電池供需相對(duì)緊張，盈利維持高位，公司持續(xù)加碼ABC電池產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)配套組件產(chǎn)能建設(shè)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，打開(kāi)二次成長(zhǎng)空間。公司ABC組件海外訂單飽滿(mǎn)，下半年放量在即，盈利能力有望持續(xù)提升?；诠矩?cái)報(bào)，我們調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至1.53/2.20/3.18元，給予目標(biāo)價(jià)30元（基于2023年20倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，電池片盈利維持高位。公司2023年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.49億元（+1.7% YoY），歸母凈利潤(rùn)13.09億元（+119.6% YoY），綜合毛利率17.9%（+8.6pcts YoY），凈利率8.1%（+4.3pcts YoY），中報(bào)業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.03億元（+4.2% YoY，+9.8% QoQ），歸母凈利潤(rùn)6.07億元（+64.7% YoY，-13.5% QoQ），綜合毛利率17.7%（+6.2pcts YoY，-0.4pcts QoQ），公司電池產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，電池及組件累計(jì)銷(xiāo)售18.76GW（+13.6% YoY），得益于高效大尺寸電池片供應(yīng)緊張，PERC電池盈利維持高位，公司上半年盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023年P(guān)ERC電池片銷(xiāo)量將達(dá)35GW左右，大尺寸電池占比95%以上，推動(dòng)電池片業(yè)務(wù)盈利維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　▍ACB電池已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2024年組件成本有望追平TOPCon組件。公司首創(chuàng)光伏電池?zé)o銀化技術(shù)，擁有完整自主產(chǎn)權(quán)的ABC電池技術(shù)，采用全新的背接觸電池結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，兼具高功率、低衰減、正面美觀無(wú)柵線(xiàn)等性能。截止2023Q2末，公司新一代N型ABC電池技術(shù)標(biāo)志性項(xiàng)目珠海首期6.5GWABC電池項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)26.5%，2023年上半年公司ABC組件已實(shí)現(xiàn)小批量銷(xiāo)售，平均銷(xiāo)售單價(jià)約2.2元/W（不含稅），近年來(lái)公司保持持續(xù)高研發(fā)投入，2023H1公司研發(fā)投入7.90億元（+41.1% YoY），占營(yíng)收比重超過(guò)4%，公司不斷強(qiáng)化與開(kāi)發(fā)硅料、硅片、設(shè)備、輔材等關(guān)鍵供應(yīng)商的研發(fā)和協(xié)同生產(chǎn)，持續(xù)推進(jìn)組件功率提升、硅片減薄、漿料體系優(yōu)化、設(shè)備核心零部件降本等推動(dòng)降本增效和產(chǎn)品優(yōu)化，公司預(yù)計(jì)ABC組件成本有望于2024年和TOPCon組件成本打平，同版型下ABC組件功率提升20-30W。
　　▍持續(xù)推進(jìn)海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)，加碼配套組件產(chǎn)能完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。近年來(lái)，公司先后在德國(guó)、荷蘭、英國(guó)等9個(gè)國(guó)家設(shè)立海外子公司，品牌知名度不斷提升，海外在手訂單飽滿(mǎn)，公司先后與德國(guó)Memodo集團(tuán)、荷蘭LIBRA集團(tuán)簽訂1.3GW/650MW的ABC組件供貨協(xié)議，為后續(xù)產(chǎn)能提升和銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)。截止2023Q2，公司ABC電池產(chǎn)能達(dá)到6.5GW，在此基礎(chǔ)上，公司宣布投建珠海3.5GW電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及10GW配套組件項(xiàng)目、義烏15GW電池及配套項(xiàng)目和濟(jì)南10GW電池及配套組件項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)2023年末將擁有年產(chǎn)25GW的ABC電池及組件產(chǎn)能，考慮到項(xiàng)目建設(shè)前期的產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2023/24年ABC組件分別出貨2-3GW和接近20GW，銷(xiāo)售規(guī)模有望大幅提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)低于預(yù)期；電池片成本或價(jià)格承壓；新技術(shù)量產(chǎn)推廣不及預(yù)期；電池技術(shù)切換風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：上半年受益于大尺寸高效電池供需相對(duì)緊張，公司盈利維持高位，持續(xù)加碼ABC電池產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)配套組件產(chǎn)能建設(shè)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，打開(kāi)二次成長(zhǎng)空間，基于公司財(cái)報(bào)和ABC電池組件爬坡節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至28.0/40.3/58.1億元（原預(yù)測(cè)值為33.9/51.6/67.7億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.53/2.20/3.18元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/11/8倍，結(jié)合可比公司晶科能源、仕凈科技、隆基綠能2023年基于Wind一致預(yù)期的平均PE為16倍，我們看好公司作為xBC電池行業(yè)龍頭，配套組件產(chǎn)能放量在即，預(yù)計(jì)2023-25年業(yè)績(jī)有望高增，給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。