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推薦邏輯：1）主品牌丸美升級(jí)調(diào)整完成，聚焦頭部、優(yōu)化長(zhǎng)尾，精簡(jiǎn)] SKU超200個(gè)，重組膠原蛋白系列表現(xiàn)亮眼，小紅筆+小金針2023年GMV有望破5億；2）戀火持續(xù)高速增長(zhǎng)，深耕底妝賽道建立優(yōu)勢(shì)壁壘，多次登頂天貓底妝細(xì)分類目榜首，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3時(shí)間內(nèi)仍保持每年翻倍增速，已成為公司第二增長(zhǎng)曲線；3）電商運(yùn)營(yíng)提效，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司重新組建了新的電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)之后加大線上營(yíng)銷投放力度，抖音等新興電商平臺(tái)提效顯著，23H1線上渠道增速超50%，有望繼續(xù)延續(xù)。
　　主品牌丸美調(diào)整大單品策略，研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。主品牌丸美深耕眼部護(hù)理和抗衰主線，聚焦如小金針、小紅筆、小紫彈等強(qiáng)調(diào)品牌理念的大單品，精簡(jiǎn)長(zhǎng)尾SKU。另外公司自主研發(fā)的全人源重組雙膠原蛋白賦能新系列，拓展勝肽、A醇之外的第三大抗衰成分，爆款單品小金針銷售額破億，有望成為丸美品牌又一核心產(chǎn)品系列。目前重組膠原蛋白技術(shù)壁壘較高，終端產(chǎn)品應(yīng)用尚處于發(fā)展初期，公司布局較早，研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，目前已成為公司TOP3單品，具備高附加值的該系列未來(lái)將是重點(diǎn)打造對(duì)象。
　　彩妝品牌戀火打造第二成長(zhǎng)曲線。彩妝品牌戀火專注底妝賽道，針對(duì)消費(fèi)者痛點(diǎn)分別推出油皮和干皮適用的兩大產(chǎn)品系列，全面發(fā)力線上渠道，與李佳琦共創(chuàng)合作產(chǎn)品“看不見”粉底液等，全網(wǎng)GMV破億，登上天貓底妝品類熱銷榜等多項(xiàng)榜單第一。國(guó)內(nèi)底妝市場(chǎng)較為分散，國(guó)貨市占率在持續(xù)提升，戀火品牌增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，23H1營(yíng)收超22全年，有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，打造公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　電商運(yùn)營(yíng)進(jìn)入新階段，提效成果顯著。公司自2021年開始發(fā)力線上渠道，自播+達(dá)播結(jié)合、跨界IP合作、多平臺(tái)KOL推廣、電影廣告植入等等，公司主攻抖音平臺(tái)，同時(shí)與頭部主播李佳琦共同推出合作系列產(chǎn)品，全面進(jìn)入線上營(yíng)銷新階段，23H1線上營(yíng)收增速超50%，以抖音為主的線上直營(yíng)同比增長(zhǎng)接近120%。全方位的渠道運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷投放將公司形象打造為核心科技+爆款產(chǎn)品傍身的研發(fā)型國(guó)貨美妝品牌，預(yù)計(jì)未來(lái)抖音等內(nèi)容電商進(jìn)一步放量，天貓等平臺(tái)電商維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力有望得到持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.72、0.91、1.13元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、30、24倍。公司作為老牌國(guó)貨品牌力強(qiáng)、消費(fèi)者粘性高，多措并舉煥發(fā)新生，彩妝提供新增長(zhǎng)曲線，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美妝消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)