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化妝品：行業(yè)增速環(huán)比改善，利潤(rùn)率有所分化
　　2023Q2，A股代表性化妝品公司營(yíng)業(yè)收入增速為12%，增速環(huán)比2022Q1提升21個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利潤(rùn)增速為8%，增速環(huán)比2022Q1提升22個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，今年二季度板塊呈兩點(diǎn)趨勢(shì)：收入端，樣本品牌收入增速呈現(xiàn)環(huán)比改善，反映出理性消費(fèi)的趨勢(shì)下大眾定位的國(guó)貨具備更強(qiáng)增長(zhǎng)韌性，且大促階段對(duì)行業(yè)增速的提振作用更為顯著；利潤(rùn)端，雖然行業(yè)扣非凈利率整體穩(wěn)定，但品牌間的盈利能力分化顯著，五家樣本中三個(gè)扣非凈利率下滑，其中主要原因我們認(rèn)為，由于二季度低毛利率的品種占比階段性提升，且抖音渠道利潤(rùn)率有待提升，大部分品牌抖音渠道增速快于天貓下。展望后續(xù)，我們認(rèn)為內(nèi)容電商趨勢(shì)高增仍將延續(xù)，行業(yè)費(fèi)率中樞或有上移，但具備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力的品牌能夠蘊(yùn)平盈利波動(dòng)。
　　醫(yī)美：低基數(shù)效應(yīng)保持景氣，高端產(chǎn)品助力結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)
　　二季度以來(lái)，在去年同期基數(shù)基數(shù)走低以及新產(chǎn)品推動(dòng)下，無(wú)論是愛(ài)美客、華東醫(yī)藥、昊海生科以及錦波生物的醫(yī)美業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)出了比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。而從結(jié)構(gòu)上我們發(fā)現(xiàn)，高端產(chǎn)品對(duì)行業(yè)景氣的助力功不可沒(méi)，例如愛(ài)美客的濡白天使、華東醫(yī)藥的依妍仕、昊海生科的海魅、以及錦波生物的薇旖美等定位高端價(jià)格帶的醫(yī)美產(chǎn)品，在上半年和二季度均獲取了快速增長(zhǎng)的表現(xiàn)。展望下半年，我們認(rèn)為，醫(yī)美行業(yè)仍有望憑借新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、維持較高增長(zhǎng)。
　　黃金珠寶：需求維持較強(qiáng)韌性，下半年開(kāi)店有望提速
　　2023Q2代表性企業(yè)營(yíng)收/毛利額/扣非凈利潤(rùn)增速分別為18.3%、35.3%、48.8%，剔除去年同期疫情影響來(lái)看，營(yíng)收/毛利額/扣非凈利潤(rùn)的兩年復(fù)合增速分別為11.4%、9.5%、8.6%，二季度收入端整體維持韌性增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)端有所分化。行業(yè)層面，Q1需求集中釋放后，Q2限額以上金銀珠寶零售額表觀增速有所回落，但兩年復(fù)合來(lái)看仍維持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。收入端，Q2代表性企業(yè)收入兩年復(fù)合增速仍處于10-20%的雙位數(shù)區(qū)間；盈利端，毛利額增速大幅提升疊加費(fèi)用有效控制，使得扣非凈利潤(rùn)增速快于毛利額增速，其中周大生、潮宏基由于仍處產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，綜合毛利率有所回落，但后續(xù)有望企穩(wěn)；門(mén)店端，上半年并非傳統(tǒng)開(kāi)店旺季，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)店更為集中，龍頭品牌凈開(kāi)店與腰部品牌凈關(guān)店形成顯著分化，格局優(yōu)化趨勢(shì)不改。
　　投資建議：精選成長(zhǎng)和韌性兼具的龍頭標(biāo)的
　　二季度來(lái)看，需求端保持韌性，且龍頭具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力，加強(qiáng)了我們對(duì)于后市復(fù)蘇持續(xù)性的判斷，且考慮到當(dāng)前細(xì)分行業(yè)的估值性?xún)r(jià)比，建議當(dāng)前重點(diǎn)把握成長(zhǎng)能力和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：1）黃金珠寶：婚慶需求具有韌性，有較強(qiáng)回補(bǔ)性需求，同時(shí)具有保值屬性消費(fèi)支出意愿相對(duì)較高，疊加新品打開(kāi)新場(chǎng)景，綜合考慮估值水平和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性，重點(diǎn)推薦：老鳳祥、周大生、潮宏基，建議關(guān)注周大福、菜百股份；2）美護(hù)：需求韌性較強(qiáng)，且估值有所消化的化妝品板塊，重點(diǎn)推薦：貝泰妮、巨子生物、珀萊雅，建議關(guān)注福瑞達(dá)。低滲透、高景氣的醫(yī)美賽道，重點(diǎn)推薦：愛(ài)美客、錦波生物、華東醫(yī)藥。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫后消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度偏慢；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。