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投資邏輯
　　本報(bào)告是我們?nèi)毡踞t(yī)療產(chǎn)業(yè)研究的最新力作，當(dāng)前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)正處于政策、市場(chǎng)和價(jià)格變化的密集變化期，我們特為廣大投資者進(jìn)一步梳理海外醫(yī)療與醫(yī)保體系，并對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥發(fā)展方向與價(jià)值取向進(jìn)行思考探討。
　　簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)美國(guó)的研究思維有時(shí)并不可?。好绹?guó)醫(yī)藥體制有著非常高的特殊性，支付力極強(qiáng)，創(chuàng)新力頂尖，但效率差且經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)沉重?！案吲e高打”的美式醫(yī)療體制和醫(yī)藥創(chuàng)新體制，不僅對(duì)于發(fā)展中國(guó)家過(guò)于“奢侈”，其實(shí)對(duì)日本、歐洲和全世界大部分國(guó)家來(lái)說(shuō)都不具備可復(fù)制性。相比之下，對(duì)日本醫(yī)保控費(fèi)與醫(yī)藥發(fā)展的路徑梳理具有十分突出的意義，既能為國(guó)內(nèi)未來(lái)醫(yī)藥政策預(yù)測(cè)提供參考，也能從日本醫(yī)藥企業(yè)興衰中汲取個(gè)股投資經(jīng)驗(yàn)。
　　日本并非一個(gè)“殘酷”或“失敗”的醫(yī)藥市場(chǎng)，和大部分發(fā)達(dá)國(guó)家水平接近：市場(chǎng)過(guò)去往往認(rèn)為日本由于降價(jià)政策過(guò)于嚴(yán)苛，產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展不佳，但實(shí)際上日本醫(yī)保體系的支付水平和醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模，相較美國(guó)以外的其他發(fā)達(dá)國(guó)家并不遜色，且民生效益優(yōu)秀。日本醫(yī)藥產(chǎn)品定價(jià)也并沒(méi)有顯著低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，和西歐定價(jià)水平差距不大。
　　日本醫(yī)保醫(yī)藥控費(fèi)路徑復(fù)盤(pán)：多管齊下降低藥占比和渠道空間。80年代以后，日本醫(yī)保支出壓力隨老齡化加速而迅速提升。在本篇中，我們對(duì)日本面臨醫(yī)保支出壓力下的政策行為路徑做出了細(xì)致梳理：定價(jià)端醫(yī)保嚴(yán)格控制新產(chǎn)品準(zhǔn)入價(jià)格，同時(shí)持續(xù)調(diào)整醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)倒逼醫(yī)療機(jī)構(gòu)二次議價(jià)實(shí)現(xiàn)存量產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)；供給端重點(diǎn)抓仿制藥比例提升，原研仿制競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)螺旋降價(jià)；醫(yī)療端醫(yī)藥分業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)處方外流大潮，同時(shí)DPC制度的實(shí)施控制長(zhǎng)期住院負(fù)擔(dān)。在上述措施的共同作用下，日本藥價(jià)、藥占比和渠道加價(jià)率均有顯著下降，將日本醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)控制在可承受水平。
　　從長(zhǎng)周期來(lái)看，日本企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)地位確實(shí)存在下滑，但我們認(rèn)為這不應(yīng)該歸因于政策降價(jià)過(guò)度，而是基于整體日本經(jīng)濟(jì)的低迷、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體量不足以支撐全球高水平創(chuàng)新、匯率因素的變化、國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模小分散度高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化、日本國(guó)內(nèi)企業(yè)成本不占優(yōu)勢(shì)等多方面復(fù)雜因素。但至少日本醫(yī)藥股相較國(guó)內(nèi)其他行業(yè)仍然有著可觀的超額收益，且有部分企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)出海突圍，躋身世界級(jí)跨國(guó)藥品/器械企業(yè)。
　　產(chǎn)業(yè)復(fù)盤(pán)啟示：日本軌跡可以參考，但中國(guó)企業(yè)有更光明機(jī)會(huì)。我們研究日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并非簡(jiǎn)單認(rèn)為中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)會(huì)復(fù)刻其命運(yùn)?？紤]中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擁有規(guī)模龐大且增長(zhǎng)迅速的本土市場(chǎng)，以及中國(guó)企業(yè)具備突出的成本優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完全有能力和空間達(dá)到比日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)巔峰時(shí)期更高的全球地位。而日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也為中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供了重要啟示，醫(yī)藥既是產(chǎn)業(yè)，又是民生，這兩層屬性都不應(yīng)該忽視。我們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)的頂尖醫(yī)藥企業(yè)必須具備兩項(xiàng)突出能力中至少一項(xiàng)，甚至兼而有之：
　　1）要么打造最高質(zhì)量創(chuàng)新，主打突破海外頂尖市場(chǎng)（如美國(guó)），具備強(qiáng)產(chǎn)品力和高度領(lǐng)先性；
　　2）要么“多快好省”，在高質(zhì)量創(chuàng)新的同時(shí)擁有最佳的效率，主打國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代和海外市場(chǎng)的性價(jià)比需求。
　　投資建議
　　參考日本歷史經(jīng)驗(yàn)，分析其產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，我們重點(diǎn)看好兩大類(lèi)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)前景：1）創(chuàng)新能力強(qiáng)、有望在海外憑借強(qiáng)產(chǎn)品力取得突破的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；2）效率優(yōu)勢(shì)突出，“多快好省”，能以最有效率和價(jià)格提供高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)。
　　重點(diǎn)公司：邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、愛(ài)爾眼科、百濟(jì)神州等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　降價(jià)和控費(fèi)政策超出預(yù)期；人口老齡化超出預(yù)期導(dǎo)致政策進(jìn)一步收緊；創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和成本不斷升高；國(guó)內(nèi)成本升高導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)量安全事故和輿情風(fēng)險(xiǎn)等。