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本報告導讀：
　　醫(yī)藥板塊中報收入增速環(huán)比好轉符合預期，三季度外部環(huán)境收緊或影響節(jié)奏，但醫(yī)療剛需的基本邏輯不變，四季度有望逐步明朗和改善。
　　摘要：
　　上市公司中報顯示疫后剛需復蘇符合預期，相當部分子行業(yè)和公司逐步走出集采的財報底部。A股490家醫(yī)藥上市公司2023Q2營業(yè)總收入增長5.55%，較Q1增速2.14%有所提升，一方面是疫后院內院外常規(guī)醫(yī)療消費復蘇；另外一方面，相當一部分化學仿制藥、醫(yī)用耗材等已經度過降價對業(yè)績的沖擊，并逐步培育出第二增長曲線。
　　政策密集，應立體看待：規(guī)范和發(fā)展并舉。近3個月政策發(fā)布較為密集，我們認為，不宜單看某一類或某一個政策，而是應該全面、立體地看待整個頂層設計下的政策出臺和執(zhí)行：既有鼓勵發(fā)展和創(chuàng)新的導向性政策和地方實操規(guī)則更新；也有提升行業(yè)合規(guī)要求、凈化行業(yè)秩序的監(jiān)管類政策（詳見附表2）——政策全方位引導醫(yī)藥行業(yè)高質量發(fā)展。
　　環(huán)境收緊或影響節(jié)奏：Q3承壓、Q4有望環(huán)比改善。長期看，監(jiān)管升級，抹去合規(guī)利差利好龍頭企業(yè)提升市場份額。短期看，3季度影響分化：①不受影響或潛在影響?。篊DMO、藥店、已集采品類、血制品、民營醫(yī)療服務。②處方藥影響相對較小的：臨床剛需的、醫(yī)保目錄內+臨床指南推薦+高級別臨床證據的品類。③進度或受影響：新產品進院、設備招標等進度或有延遲。③臨床使用或有較明顯影響：營銷費用驅動占比高的、輔助性質品類。展望4季度，醫(yī)療剛需的基本屬性不變，待執(zhí)行層面逐步明朗，再考慮去年底疫情擾動下常規(guī)醫(yī)療受影響的低基數效應，增速有望環(huán)比好轉。
　　投資建議：短期環(huán)境趨嚴有影響，逐步明朗后有望回歸需求驅動的主邏輯。經典DCF估值模型下，如果只是3-5個月的營收下修，不致明顯影響公司折現估值。但基于市場自身的客觀特征，中短期股價會更多反應中短期“邊際變化”，從7月底至今的股價表現看，相當一部分對院內市場收緊的業(yè)績下調預期已經被交易過了，9月至今隨著外部環(huán)境緩和，板塊已開始有所企穩(wěn)和反彈。我們認為，部分公司3季度業(yè)績影響雖難以完全避免，但如果負面預期已經較大程度反應則進一步下跌空間有限，隨著時間推移情況明朗，不確定性被更多地消除，則有望再次回歸需求驅動的投資主邏輯。9月維持推薦創(chuàng)新和消費龍頭，A股：恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、華東醫(yī)藥、愛爾眼科、普瑞眼科、惠泰醫(yī)療、漱玉平民、華蘭生物、普門科技；港股：海吉亞醫(yī)療、信達生物、康諾亞、藥明生物。
　　風險提示：集采、外部環(huán)境影響對業(yè)績的影響超預期